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阿里巴巴2019财年第二季度财报分析总结

核心内容概览

• 财报表现：阿里巴巴2019财年第二季度（FY2Q19）收入为人民币851亿元，同比增长54%，略低于市场预期；调整后净利润为252亿元，同比增长13%，远高于市场预期，主要受益于“关键软件企业”资质更新带来的税务优惠。
• 收入指引调整：公司将FY19E收入指引下调至3750亿元至3830亿元区间，对应同比增长50%至53%。
• 盈利预测调整：将FY19E调整后每股盈利预测从37.7元上调至38.0元（同比增长16%）；FY20E从51.8元下调至51.0元（同比增长34%）；FY21E从69.5元下调至66.5元（同比增长30%）。
• 目标价与评级：维持目标价238美元，对应43倍FY19E市盈率，10倍市净率，2.7倍PEG，32倍EV/Ebitda和0.7倍P/GMV。股价仍有61%的上行空间，维持“买入”评级。

主要观点

基本面风险出清

• 弱季度表现：2019财年第二季度为阿里巴巴全年最弱季度，营业利润率（排除股权费用）下滑至自IPO以来的历史低位24%。
• 收入指引调整：收入指引下调至可实现水平，优于大多数上市同业，表明基本面风险已基本释放。
• 利润率恢复预期：预计从下一季度开始，利润率将逐步恢复，主要受益于杠杆释放和低利润率业务整合拖累的减少。

货币化策略延迟

• 淘宝界面更新：淘宝界面变更已于10月底全面上线，用户在App中能看到更多推荐产品。
• 货币化未实施：推荐流量的货币化尚未开始，公司选择在商家压力较大的时期优先保障其投资回报率。
• 未来货币化空间：预计未来几年天猫仍有至少3%-4%的上行空间，尽管可能低于公司预期。

估值与投资建议

• 估值被低估：尽管存在部分非盈利业务（如阿里云、新零售、消费服务等），但阿里巴巴整体估值仍被认为被低估。
• 维持买入评级：基于基本面风险出清和未来增长潜力，公司维持“买入”评级。

关键信息

• 分析师：Daniel Huang（英文版） / 黄倩（中文版）
• 机构：Shenwan Hongyuan Securities（申万宏源证券）
• 报告发布日期：2018年11月5日
• 行业评级：未明确提及，但强调使用相对评级方法。
• 投资评级标准：
  • BUY：预计12个月内股价上涨超过20%
  • Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%
  • Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间
  • Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%
  • SELL：预计12个月内股价下跌超过20%
• 免责声明：
  • 报告仅用于公司客户，不构成投资建议。
  • 报告基于公开信息，公司不对信息的真实性、准确性或完整性负责。
  • 投资决策应基于客户自身情况，公司不保证报告适用于所有投资者。
  • 报告版权归属公司，未经授权不得复制、传播或使用。

分布范围说明

• 香港：仅限专业投资者。
• 英国：仅限符合《2001年金融促销规则》定义的相关人士。
• 新加坡：仅限合格投资者和机构投资者。