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文档总结：医药行业分析报告（2018年9月21日）

核心内容概述

本报告由摩根士丹利证券研究部发布，分析了中国医药行业在2018年上半年的表现及未来趋势。报告从医药制造、医药流通和医疗服务三个子行业入手，总结了行业整体状况、主要企业表现及未来投资建议。

主要观点

1. 医药行业整体趋势

• 中国药品终端市场销售额同比增速从2017年的7.6%降至2018年上半年的6.9%，主要由于医保支出限制。
• 未来三年中国药品销售额预计以约7%的CAGR增长。
• 行业集中度将提升，大型企业因研发能力强、运营效率高，有望在政策调整中占据优势。

2. 医药制造企业表现

• 香港上市的29家医药制造企业平均收入增速从2017年上半年的16.1%提升至2018年上半年的28.3%。
• A股上市的194家医药制造企业平均扣非净利润同比增长18.5%（2017年上半年为17.9%），高于行业整体增速。
• 随着两票制的实施，小型药企运营压力增大，大型企业则受益于更强的研发能力和仿制药一致性评价的领先优势。

3. 医药流通企业表现

• 香港上市的3家医药流通企业平均收入增速从2016年上半年的13.4%降至2018年上半年的10.0%。
• A股上市的14家医药流通企业平均收入增速从2017年上半年的13.4%降至2018年上半年的5.3%。
• 随着两票制推行，大型流通企业纯销业务增长较快，但应收账款周期延长，财务压力上升。
• 公立医院因“零加成”政策，利润空间受压，倾向于延长付款周期。

4. 医疗服务企业表现

• 中国资源凤凰医疗（1515:HK）上半年净利润同比下滑38%，主要因2017年的一次性收益影响。
• 新世纪医疗（1518:HK）净利润同比下滑45.8%，由于北京新开诊所带来的运营成本上升。
• 瑞慈医疗（1526:HK）和和美医疗（1509:HK）盈利下降，主要由于业务扩张带来的运营开支增加。
• 香港上市的医疗服务企业平均收入增速从9.9%提升至18.3%，但净利润同比大幅下滑41.8%。

关键信息

投资建议

• 行业评级：因仿制药价格可能进一步下调，将医药行业评级从“超配”（Overweight）下调至“标配”（Equalweight）。
• 个股推荐：推荐具有强研发能力和稳健产品组合的公司，如中国生物制药（1177:HK - BUY）、三生制药（1530:HK - BUY）和石药集团（1093:HK - BUY）。

评级定义

• BUY：预计股票在12个月内有超过20%的上涨空间。
• Outperform：预计股票在12个月内有10%-20%的上涨空间。
• Hold：预计股票在12个月内有10%的下跌或上涨空间。
• Underperform：预计股票在12个月内有10%-20%的下跌空间。
• SELL：预计股票在12个月内有超过20%的下跌空间。

披露信息

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行业分类说明

• 公司采用自主行业分类系统，如需了解行业分类详情，请咨询销售人员。
• 报告中提到的行业指数为HSCEI（恒生中国企业指数），用于衡量行业表现。

风险提示

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• 投资者应独立判断并承担投资风险，不应仅依赖报告内容做出决策。
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