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中国医药行业分析与评级调整总结

核心内容

本报告分析了中国医药行业的市场动态与政策影响，重点讨论了药品零售销售增速放缓、医药制造企业表现、医药流通企业面临的财务压力以及医疗服务企业的盈利波动。基于政策变化和行业趋势，分析师Daniel Huang将医药行业评级从“超配”（Overweight）下调至“标配”（Equalweight）。

主要观点

• 药品零售销售增长放缓：2018年上半年中国药品零售销售额同比增长6.9%，较2017年的7.6%有所下降。主要归因于医保支出限制政策。
• 医药制造企业表现优于行业：29家香港上市医药制造企业的平均收入增速从16.1%提升至28.3%，而平均净利润增速从23.2%下降至19.2%。A股医药制造企业平均扣非净利润同比增长18.5%，高于行业平均14.4%。
• 政策推动行业整合：随着“两票制”的实施，小型药企面临运营压力，大型药企因研发实力强，在仿制药一致性评价方面具备优势，预计未来三年国内药品销售额将保持约7%的复合年增长率（CAGR）。
• 医疗服务盈利波动显著：部分企业如华润凤凰医疗、新世纪医疗、瑞慈医疗和和美医疗在2018年上半年净利润大幅下滑，主要由于运营成本上升及非经常性收益的影响。
• 医药流通企业财务压力增加：两票制导致大型流通企业分销业务增长加快，但应收账款天数延长。A股流通企业分销收入增速从13.4%降至5.3%，同时融资成本上升。

关键信息

药品零售市场

• 2018年上半年中国药品零售销售额同比增长6.9%。
• 公立医院的药品销售增速为6.1%，低于其他渠道。
• 医保政策限制和价格调控是主要因素。

医药制造企业

• 29家香港上市医药制造企业平均收入增长从16.1%提升至28.3%。
• 194家A股医药制造企业平均扣非净利润增长18.5%，高于行业平均水平。
• 行业集中度有望进一步提高，大型企业受益于研发实力和政策优势。

医药流通企业

• 香港上市的三大流通企业合计市场份额约为32%。
• 2017年上半年分销业务平均增长为9.7%，2018年上半年增长至10.0%。
• A股流通企业分销收入增速从13.4%下降至5.3%。
• 融资成本上升，平均企业债利率从2017年7月的5.0%升至2018年2月的6.1%，随后回落至5.0%。

医疗服务企业

• 华润凤凰医疗净利润同比下降38%，核心净利润增长7%。
• 新世纪医疗净利润同比下降45.8%，主要由于新增诊所带来的运营成本增加。
• 瑞慈医疗和和美医疗净利润下降，与业务扩张和运营成本上升有关。
• 香港上市医疗服务企业平均收入增速从9.9%提升至18.3%，但净利润下降41.8%。

行业评级调整

• MSCI中国医药指数年初至今下跌4%，当前市盈率接近历史平均水平。
• MSCI中国指数下跌12%，市盈率也接近历史平均水平。
• 考虑到仿制药一致性评价及政策驱动的价格下降，将医药行业评级从“超配”调整为“标配”。

推荐公司

• 中国生物制药（01177:HK - 买入）
• 石药集团（01093:HK - 买入）
• 三生制药（01530:HK - 买入）

这些公司因具备强大的研发能力和稳定的现有产品组合增长，被分析师视为长期赢家。