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中国医药行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年中国医药行业的发展情况，涵盖药品销售、医药制造企业表现、医药流通企业面临的财务压力以及医疗服务企业的盈利波动。同时，报告对医药行业的整体评级进行了调整。

主要观点

1. 药品销售增速放缓

• 2018年上半年，中国药品终端市场销售额同比增速为6.9%，较2017年全年7.6%有所下降。
• 增速放缓主要归因于政府对医保支出的严格控制，包括取消药品加价、推行“两票制”、降低药品价格以及限制辅助用药使用。
• 预计未来三年国内药品销售额年复合增长率约为7%。

2. 上市医药制造企业表现优于行业

• 香港上市的29家医药制造企业平均收入增速从2017年上半年的16.1%提升至2018年上半年的28.3%。
• A股上市的194家医药制造企业平均扣非净利润同比增长18.5%，高于行业整体的14.4%。
• 医药行业集中度将进一步提升，大型药企在研发实力和仿制药一致性评价方面具备优势。

3. 医药流通企业面临财务压力

• 香港上市的3家医药流通企业分销业务平均收入增速从2016年上半年的13.4%降至2018年上半年的10.0%。
• A股上市的14家医药流通企业分销业务收入增速从2017年上半年的13.4%降至2018年上半年的5.3%。
• “两票制”实施后，大型医药流通企业纯销业务增长较快，但应收账款天数延长。
• 公立医院因“零加成”政策利润空间受到挤压，倾向于延长付款周期。

4. 医疗服务企业盈利波动较大

• 华润凤凰医疗（01515:HK）2018年上半年净利润同比下滑38%，主要因2017年持有联合医务的收益。
• 新世纪医疗（01518:HK）净利润同比下滑45.8%，因北京新开诊所带来运营开支增加。
• 瑞慈医疗（01526:HK）与和美医疗（01509:HK）因业务扩张导致运营成本上升，盈利水平下降。
• 香港上市医疗服务企业平均收入增速从2017年上半年的9.9%提升至2018年上半年的18.3%，但平均净利润同比下滑41.8%。

关键信息

行业评级调整

• 摩根士丹利中国医药指数年初至今下跌4%，中国医药行业整体表现落后。
• 由于11个试点城市带量采购政策对仿制药价格的影响，行业评级从“超配”下调至“标配”。

推荐公司

• 中国生物制药（01177:HK）：买入评级，具备强研发能力和稳健产品组合。
• 三生制药（01530:HK）：买入评级，具备强研发能力和稳健产品组合。
• 石药集团（01093:HK）：买入评级，具备强研发能力和稳健产品组合。

市场结构变化

• 公立医院在药品市场仍占主导地位，占67.7%的市场份额。
• 公共初级医疗机构市场份额增加至9.6%，零售药店市场份额提升至22.7%。
• 这表明越来越多患者转向初级医疗机构，符合“分级诊疗”政策导向。

政策影响

• “两票制”和“零加成”政策增加了中小型企业的运营压力。
• 仿制药一致性评价要求提高，预计2018年前将完成289种药品的评价，但目前仅完成24%。

财务指标变化

• 香港上市医药企业平均毛利率从2017年上半年的66.3%提升至2018年上半年的71.1%。
• 平均销售及管理费用比率从35.8%升至37.5%，研发费用比率从4.5%升至5.8%。
• 列示的医药流通企业平均净负债比率从30.9%升至36.2%，财务费用比率从0.9%升至1.1%。

行业趋势

• 医药行业将经历进一步整合，大型企业将受益于政策支持和市场集中度提升。
• 仿制药一致性评价政策将加速行业洗牌，推动市场向优质企业集中。
• 医药流通企业面临应收账款天数延长和财务压力，但大型企业仍具备增长潜力。

总结

本报告指出，尽管医药行业面临一定的政策压力和市场调整，但大型医药制造企业凭借其研发实力和产品组合优势，仍有望在行业中占据主导地位。同时，医药流通企业因政策影响面临财务挑战，而医疗服务企业则表现出较大的盈利波动。整体行业评级下调至“标配”，但部分龙头企业仍被看好。