20220318-第一上海证券-特步国际-01368.HK-2021年业绩表现亮丽_2022年第一季度依然维持强劲增长_3页_800kb

特步公司2022年第一季度及长期表现总结

核心内容概览

特步公司在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，主品牌及专业运动业务表现突出，同时公司维持稳健的财务状况，并积极拓展新品牌及门店网络。分析师维持买入评级，目标价为14.08港元，对应2022年每股盈利预测的25倍市盈率。

2021年业绩表现

• 收入增长：2021年总收入达到100亿元人民币，同比增长22.5%。
• 毛利率提升：毛利率从39.1%提升至41.7%，增长2.6个百分点。
• 经营利润增长：经营利润从918.2百万人民币增长至1,396.2百万人民币，增幅达52.1%。
• 归母净利润增长：归母净利润从513百万人民币增长至908.3百万人民币，增幅为77.1%。
• 股息派发：公司宣布派发末期股息每股13.5港仙，派息率提升至60%。

2022年第一季度表现

• 收入增长：2022年第一季度收入同比增长22.5%，优于市场预期。
• 毛利率提升：毛利率从39.1%提升至41.7%。
• 经营利润增长：经营利润同比增长52.1%，达到1,396.2百万人民币。
• 归母净利润增长：归母净利润同比增长77.1%，达到908.3百万人民币。
• 电商业务增长：电商业务占比达30%，1月和2月流水增长超过30%。

主品牌表现

• 收入增长：2021年特步主品牌收入增长24.5%至88亿元人民币，下半年增速提升至34.5%。
• 门店扩张：特步品牌门店总数达6151家，预计2022年将新增200-300家门店，以9代店为主，50%将位于购物中心。
• 毛利率提升：毛利率从39.1%提升至41.4%，主要受益于产品组合优化。
• 经营利润增长：经营利润从918.2百万人民币增长至1,396.2百万人民币，增幅达45%。

时尚运动业务表现

• 收入下降：K-Swiss&Palladium收入下降2.8%至9.7亿元人民币，主要受疫情及供应链中断影响。
• 毛利率提升：毛利率从39.1%提升至44.6%，主要受益于电商自营业务占比提升。
• 亏损减少：期内亏损减少至-90百万人民币。
• 门店拓展：K-Swiss已于2022年1月在中国开设首家门店，预计全年新增10-20家门店。
• 未来增长预期：预计2022年该业务将增长20-30%，亏损金额与2021年相当。

专业运动业务表现

• 收入增长：Saucony&Merrell收入增长180%至2亿元人民币，主要受益于Saucony在高线城市的门店扩张。
• 毛利率下降：毛利率从41.7%下降至40.3%，主要由于服装产品占比提升。
• 亏损稳定：期内亏损为-40百万人民币。
• 门店拓展：Saucony&Merrell在内地分别有44家和6家门店，预计2022年将继续在高线城市增加10-20家门店。
• 未来增长预期：预计2022年该业务将增长50%，亏损维持稳定。

财务预测与估值

关键财务指标

• 毛利率：从2020年的39.1%提升至2021年的41.7%，预计2022年保持在41.8%。
• 净利率：从2020年的6.3%提升至2021年的9.1%，预计2022年为9.2%。
• SG&A费用率：从2020年的31.7%下降至2021年的30.8%，预计2022年维持在30.9%。
• 库存周转：从2020年的74.0提升至2021年的77.0，预计2022年保持稳定。
• 资产负债率：从2020年的0.09下降至2021年的0.05，预计2022年维持在0.05。
• ROE：从2020年的7.3%提升至2021年的12.0%，预计2022年为14.1%，2023年为16.8%，2024年为19.7%。

现金流与财务状况

• 现金状况：2021年期末持有净现金19.3亿元人民币，预计2022年现金将有所减少。
• 营运现金流：2021年营运现金流为701.3百万人民币，预计2022年为553.3百万人民币。
• 投资活动现金流：2021年为73.4百万人民币，预计2022年为84.9百万人民币。
• 融资活动现金流：2021年为96.3百万人民币，预计2022年为-691.4百万人民币。

分析师观点与建议

• 目标价：14.08港元，较当前股价10.00港元上涨40.8%。
• 评级：维持买入评级。
• 主要理由：
  • 特步主品牌表现强劲，收入与利润双增长。
  • 专业运动业务增长潜力大，Saucony在高线城市加速扩张。
  • 电商业务占比提升，带动整体增长。
  • 公司拥有良好的品牌矩阵，未来增长动力充足。
  • 财务状况稳健，现金流良好，资产负债率下降。

风险因素

• 新品牌整合不及预期：新品牌业务可能面临整合挑战。
• 疫情波动：疫情可能对海外业务及供应链造成影响。
• 东南亚供应链问题：供应链中断可能影响业务增长。

联系信息

• 公司：第一上海证券有限公司
• 地址：香港中环德辅道中71号，永安集团大厦19楼
• 电话：(852) 2522-2101
• 传真：(852) 2810-6789
• 邮箱：patrick.wong@firstshanghai.com.hk

附录：主要财务报表

损益表

• 收入：2021年达到10,013.2百万人民币，预计2022年为12,514.8百万人民币。
• 毛利：2021年为4,177.9百万人民币，预计2022年为5,236.1百万人民币。
• 净利润：2021年为908.3百万人民币，预计2022年为1,152.3百万人民币。

资产负债表

• 总资产：从2020年的12,571.7百万人民币增长至2021年的14,615.5百万人民币，预计2022年为14,893.5百万人民币。
• 股东权益：从2020年的7,298.7百万人民币增长至2021年的7,982.4百万人民币，预计2022年为8,419.3百万人民币。

现金流量表

• 现金变化：2021年现金增加469.0百万人民币，预计2022年现金减少488.1百万人民币。
• 期末持有现金：2021年为3,929.8百万人民币，预计2022年为3,441.7百万人民币。

总结

特步公司在2021年及2022年第一季度表现出色，主品牌增长强劲，专业运动业务潜力巨大，电商业务占比提升。分析师看好公司长期发展，维持买入评级，并设定目标价14.08港元。公司财务状况稳健，现金流良好，资产负债率下降。尽管存在疫情波动及供应链风险，但整体发展态势积极，具备良好的增长前景。