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特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际于9月1日发布全新五年战略“五五规划”，旨在通过产品、营销和渠道等多方面的协同，推动公司进入新一轮增长周期。预计2025年主品牌特步营收将达到200亿元，四大新品牌合计营收40亿元。公司当前股价为13.92港元，总市值为36,593.50百万港元，自由流通股占比100%。

主要观点

主品牌特步

• 增长动力：主品牌仍是公司快速增长的奠基石，预计未来5年营收年均增速为23%。
• 产品策略：采用“专业+时尚”双轮驱动模式，专业运动以跑步为核心，通过科技赋能和消费需求洞察，构建覆盖不同跑者群体的产品矩阵。时尚运动推出高端系列“XDNA”，定价较主品牌产品高约50%，并通过联名合作吸引年轻消费者。
• 渠道优化：电商业务营收占比预计从20%提升至40%，通过社交电商、直播电商和私域流量运营提升增速。线下门店形象持续升级，预计进入门店数量与店效同步增长阶段，当前第九代店铺形象已覆盖428家门店（占比7%）。

新品牌发展

• 新品牌营收：预计未来5年新品牌营收年均增速为30%。
• 专业运动品牌：索康尼作为主力拓展品牌，截至H1拥有36家门店，未来开店步伐加快。2021H1收入7590万元，经营亏损扩大至1070万元。
• 时尚运动品牌：帕拉丁和盖世威在全球市场进行品牌调整与重塑，盖世威首家门店预计2022年Q1开业。2021H1收入同比持平为4.6亿元，经营亏损收窄至4050万元。

关键信息

全年展望

• 公司2021年中报显示收入和业绩同比增长分别为12%和72%，疫情后恢复迅速。
• 预计全年收入同比增长15%+，业绩同比增长70%+，主品牌与新品牌共同驱动增长。

盈利预测

• 2021E-2023E归母净利润分别为8.87亿元、10.48亿元和12.42亿元。
• 2021年EPS为0.34元，对应PE为34倍；2022年EPS为0.40元，对应PE为29倍；2023年EPS为0.47元，对应PE为24.5倍。

财务指标

• 营业收入：预计从2021年的9612百万元增长至2023年的13141百万元。
• 毛利率：从43.4%逐步提升至43.0%。
• 净利率：从8.9%提升至9.5%。
• ROE：从10.5%提升至11.7%。
• 资产负债率：从33.5%逐步下降至40.3%。
• 净负债比率：从34.4%下降至26.5%。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期。
• 全球疫情反复可能影响市场恢复。
• 娱乐营销可能对主品牌的专业形象造成一定影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 依据：主品牌增长强劲，新品牌发展稳步推进，盈利预期良好，PE估值合理。

估值比率

• P/E：从2021年的34.3倍逐步降至2023年的24.5倍。
• P/B：从2021年的3.7倍降至2023年的2.9倍。
• EV/EBITDA：从2021年的17.3倍降至2023年的12.2倍。

特步儿童业务

• 优化完成：品牌重塑已完成，拥有成熟团队、清晰品牌定位和优化渠道。
• 门店增长：截至H1末拥有1000家门店，较年初增加200家，预计未来拓展速度加快，将支持主品牌及公司整体收入增长。

总结

特步国际通过“五五规划”战略，全面布局产品、营销与渠道，旨在实现主品牌与新品牌的协同发展。主品牌特步作为增长核心，预计未来5年营收年均增速达23%；新品牌营收年均增速有望达30%。公司积极拓展电商渠道，预计电商业务占比将提升至40%；同时优化线下门店形象，提升品牌调性。特步儿童业务已优化完成，未来有望加速扩张，进一步支持公司增长。当前估值合理，维持“买入”评级。