20210824-第一上海证券-特步国际-01368.HK-2021上半年业绩好於预期_上调未来五年增长目标_3页_551kb

报告摘要

特步2021年上半年業績總結

核心内容

2021年上半年，特步公司實現了良好的銷售表現和利潤增長，並對未來發展做出戰略調整，包括上調未來五年增長目標及調整目標價。公司主品牌收入增長優於預期，同時通過產品創新和品牌矩陣擴展推動長期增長。

主要观点

上半年業績優於預期：
- 公司收入同比增長12.4%至41.4億元，其中主品牌收入同比增長12.4%至36.0億元。
- 毛利率同比提升1.3个百分点至41.8%，主要受益於產品組合優化。
- SG&A費用率下降2.2个百分点至30.4%，推動經營利潤率同比增加2.9个百分点至16.5%。
- 归母净利润同比大幅增長72.0%至4.27億元，超出市場預期。
- 派發中期股息每股11.5港仙，派息率為60%，與同期持平。
主品牌銷售表現優異：
- 特步主品牌零售銷售（線上+線下）同比增長40-45%。
- 库存恢復至4個月健康水準，折扣收窄至75-80折，顯示出終端運營效率提升。
- 截至上半年，公司擁有6015家店舖，其中九代店428家。
- 随著銷售復蘇，預期下半年主品牌收入增長有望超過30%。
未來五年增長目標上調：
- 特步主品牌收入複合增速目標由原規劃上調至23%，預計2025年收入達到200億元。
- 主品牌繼續定位大眾運動，專業運動領域將通過創新鞏固跑步領域優勢，並推出160x系列產品。
- 時尚運動品牌（K-Swiss & Palladium）將借助國潮趨勢打造XDNA廠牌，拓展高線城市管道。
- 新品牌（Saucony & Merrell）將提升品牌知名度，開發高線市場，預計2025年新品牌貢獻收入達40億元。
目標價與評級調整：
- 基於更為樂觀的收入假設及利潤率改善預期，將目標價調整至16.4港元，相當於2023年每股盈利預測的25倍。
- 維持“買入”評級，看好公司未來發展潛力。

关键信息

股票資訊

股票代码：1368
已發行股本：26.29億股
市值：336.49億港元
52周高/低：16.32/2.20港元
股價：12.80港元
每股淨現值：3.29人民幣
主要股東：丁水波及其家族信託（持股52.28%）

盈利預測

年度	收入（億元）	收入變動 (%)	稅前盈利（億元）	净利润（億元）	净利润變動 (%)
2019實際	81.83	-	11.21	7.28	-
2020實際	81.72	-0.1%	7.62	5.13	-29.5%
2021預測	98.48	20.5%	12.06	8.64	68.4%
2022預測	119.36	21.2%	15.42	11.05	27.8%
2023預測	143.95	20.6%	19.10	13.69	23.9%

财務指標

指標	2019實際 (%)	2020實際 (%)	2021預測 (%)	2022預測 (%)	2023預測 (%)
毛利率	43.4%	39.1%	42.2%	42.2%	42.2%
EBIT率	15.1%	11.2%	13.8%	14.2%	14.2%
净利率	8.9%	6.3%	8.8%	9.3%	9.5%
SG&A費用率	32.1%	31.7%	32.4%	32.0%	32.0%
實際稅率	34.8%	33.7%	28.0%	28.0%	28.0%
股息支付率	1.6%	1.1%	1.8%	2.3%	2.8%

财務狀況

指標	2019實際	2020實際	2021預測	2022預測	2023預測
負債/股本	0.18	0.09	0.09	0.08	0.08
收入/总资产	0.76	0.66	0.77	0.89	1.01
ROA	7%	4%	7%	8%	10%
ROE	12%	7%	12%	14%	17%

现金流量

指標	2019實際	2020實際	2021預測	2022預測	2023預測
营运现金流	77.81	32.01	67.37	65.12	82.80
資本開支	-9.70	-20.66	-12.80	-12.80	-12.80

风险因素

新品牌業務整合不及預期
疫情波動可能影響銷售表現

总结

2021年上半年，特步實現了收入與利潤的雙重增長，表現優於預期。主品牌銷售持續改善，庫存與折扣情況良好，為下半年收入增長奠定基礎。公司上調未來五年增長目標，並計劃通過產品創新與品牌矩陣擴展實現長期發展。此外，公司調整目標價至16.4港元，維持“買入”評級，顯示對公司未來前景的樂觀預期。然而，新品牌整合與疫情波動仍是潛在風險。

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