20210319-华泰证券-特步国际-01368.HK-2021年特步品牌和新品牌逐渐复苏_9页_1mb

报告摘要

特步2021年品牌与新品牌复苏分析总结

核心内容

2021年，特步国际预计其核心品牌和新品牌将逐步复苏。尽管2020年受新冠疫情影响，收入和利润均有所下滑，但公司采取了一系列措施以改善运营效率和库存水平，为2021年的复苏奠定了基础。此外，公司调整了盈利预测，并维持了目标价和“持有”评级。

主要观点

2020年业绩回顾：
- 特步2020年总收入同比下降0.13%至人民币81.72亿元。
- 特步品牌收入下降7.9%至人民币71亿元，主要受低基数效应、库存调整和补贴会计处理影响。
- 新品牌在2020年净亏损人民币1.34亿元，但预计2021年将有所改善。
毛利率与费用变化：
- 2020年毛利率同比下降4.3个百分点至39.1%。
- 销售、一般和行政费用占收入比率下降0.4个百分点，主要由于广告促销费用减少和补贴会计处理变化。
净利润与盈利预测：
- 2020年净利润下降29.5%，但经调整净利润同比增长23.9%。
- 2021E/2022E净利润预测分别为人民币6.71亿/7.95亿元，同比分别增长0.9%/1.0%。
- 2021E/2022E EPS预测为人民币0.26/0.31元，2023E预测为人民币0.35元。
渠道与库存情况：
- 2021年2月渠道库存少于5.0个月，预计2021年底将改善至4.0-4.5个月。
- 管理层预计2021年特步品牌零售流水同比增长约50%，并预计未来五年收入复合增长率在10%-20%之间。
新品牌发展计划：
- 管理层预计2021年在中国内地开设30-50家Palladium、Saucony和Merrel新店。
- 新品牌预计2021年净亏损将收窄，K-Swiss和Palladium的净亏损将减少。
资本开支：
- 2021年资本开支增加，主要用于物流中心、工厂翻新和新品牌门店开设。
估值与投资评级：
- 维持目标价4.0港币和“持有”评级。
- 采用DCF估值法，假设WACC为10.2%，永续增长率为2.0%。