20230114-国盛证券-周大福-01929.HK-FY2023Q3流水波动_Q4回暖态势逐步显现_3页_395kb

报告摘要

周大福在FY2023Q3（10-12月）面临销售承压，RSV（零售销售额）同比下滑19.3%。其中内地市场下滑幅度较大，为20.4%，港澳及其他市场则为11.1%。尽管短期业绩受挫，但公司预计2023财年营收将保持持平，而2024财年有望实现亮眼增长。

内地市场表现
内地市场RSV同比下滑20.4%，主要受到客流波动影响。直营渠道同店销售同比下滑33.1%，加盟渠道预计下滑幅度相近。黄金首饰及产品同店销售下滑尤为显著，达35.8%。然而，公司在开店方面仍保持领先行业的速度，10-12月内地净开448家门店，其中397家为加盟店。
电商销售情况
内地电子商务零售值同比下跌29.3%，占内地RSV比重为6%。销量同比下滑40.2%，但平均售价提升21.9%，主要由于线上折扣收窄，同时高收入人群购买力稳定。
港澳及其他市场
港澳市场RSV同比下滑11.1%，同店销售下滑7.8%。购买力外流是主要原因，但随着内地居民赴港澳旅游人数增加，预计后续销售将有所回暖。
全财年业绩展望
公司预计2023财年营收同比持平，但由于汇兑损失，业绩将略有下滑。2024财年，随着消费复苏，公司有望实现显著增长。

盈利预测
FY2023-2025归母净利润预测分别为64.19亿港元、79.37亿港元、96.62亿港元。当前股价17.50港元，对应FY2023/24PE为27/22倍。
财务数据概览
- 营业收入：FY2023E为99,169百万港元，FY2024E为120,232百万港元，FY2025E为142,376百万港元。
- 归母净利润：FY2023E为6,419百万港元，FY2024E为7,937百万港元，FY2025E为9,662百万港元。
- 每股收益：FY2023E为0.64港元，FY2024E为0.79港元，FY2025E为0.97港元。
- 估值比率：FY2023E P/E为27.3倍，FY2024E P/E为22.0倍，FY2025E P/E为18.1倍。P/B比率逐年下降，从5.5降至3.0。
投资建议
维持“买入”评级，认为公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道拓展和产品优化将支撑其长期增长。
风险提示
- 国内疫情反复风险
- 金价波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 汇率波动风险

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	55,243	78,126	83,752	102,277	123,291
现金	6,032	14,942	16,338	27,641	34,895
存货	43,011	57,254	60,757	67,485	79,068
资产总计	64,308	87,737	93,952	112,808	133,970

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	10,476	13,938	27,490	13,814	9,995
投资活动现金流	-1,294	16	-2,579	-2,681	-3,116
筹资活动现金流	-11,188	-3,793	-23,515	170	375
现金净增加额	-2,005	10,162	1,396	11,303	7,254

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	70,164	98,938	99,169	120,232	142,376
营业利润	8,117	8,556	8,336	10,300	12,697
归属母公司净利润	6,026	6,712	6,419	7,937	9,662
EBITDA	10,749	11,222	10,506	12,534	15,365

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	28.6	22.6	22.7	22.7	22.8
净利率(%)	8.6	6.8	6.5	6.6	6.8
ROE(%)	19.6	19.9	16.0	16.5	16.7
P/E(倍)	29.0	26.1	27.3	22.0	18.1
P/B(倍)	5.5	5.1	4.3	3.6	3.0
EV/EBITDA(倍)	14.9	14.6	13.2	10.2	7.8