20181019-中国银河国际证券-周大福-01929.HK-Solid_Q2_FY2019_Figures._Time_to_Revisit__Upgrade_to_BUY_3页_661kb
报告摘要
Chow Tai Fook Jewellery [1929.HK] 总结
核心内容概述
Chow Tai Fook Jewellery (CTF) 在2018年第二季度（覆盖7月至9月）取得了强劲的运营业绩，表现出色，超出市场预期。尽管存在一些运营方面的担忧，如电子商务增长放缓和特殊股息的可持续性，但考虑到股价自2018年6月下调以来已下跌39%，分析师认为现在是重新评估该股的好时机，并将其评级从“持有”（HOLD）上调至“买入”（BUY）。
主要观点
- 强劲的Q2 FY2019业绩：CTF在Hong Kong & Macau以及Mainland China市场均实现了零售销售额的显著增长，分别同比增长25%和15%。
- 黄金产品推动增长：在金价下跌的背景下，黄金产品销售强劲，成为业绩增长的主要驱动力。
- 珠宝镶嵌产品表现疲软：珠宝镶嵌产品的销售增长在Hong Kong & Macau市场为-2%，而在Mainland China市场则为+1%，与前一季度相比有所改善，但整体仍面临挑战。
- 电子商务增长放缓：CTF的电子商务销售增速显著下降，从Q1 FY19的+24%降至Q2 FY19的+2%，显示其在线业务增长乏力。
- 估值调整：分析师将目标FY2019E PER倍数从23x下调至17x，目标价从HK$11.10降至HK$8.23，当前估值14x接近FY2019E PER的低端。
- 盈利与财务表现：CTF的净收入和经营利润在FY2019E持续增长，净利率和经营利润率也稳步提升，但自由现金流有所下降。
关键信息
财务数据
| 指标 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额（百万港元） | 56,592 | 51,246 | 59,156 | 66,148 | 73,782 |
| 净利润（百万港元） | 2,941 | 3,055 | 4,095 | 4,841 | 5,586 |
| 净利率 | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.3% | 7.6% |
| 基本每股收益（HK$） | 0.29 | 0.31 | 0.41 | 0.48 | 0.56 |
| 目标价（HK$） | 11.10 | - | - | 8.23 | - |
| FY2019E PER目标倍数 | 23x | - | - | 17x | - |
| 当前估值（FY2019E PER） | 14x | - | - | - | - |
投资亮点
- Hong Kong & Macau市场：销售额增长23%，黄金产品销售增长41%，推动整体表现。
- Mainland China市场：线下销售表现良好，但电子商务增长乏力，仅增长2%。
- 门店扩张：预计在FY2019E实现约340家门店开业，有助于提升营收。
- 盈利增长：经营利润增长23%，净利润增长18.2%，显示公司盈利能力增强。
- 估值优势：尽管市场风险偏好较低，CTF仍有望以高于行业平均的估值交易。
关键财务比率
| 比率 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | -12.0% | -9.4% | 15.4% | 11.8% | 11.5% |
| 毛利增长率 | -18.0% | -4.3% | 8.4% | 14.1% | 11.5% |
| 经营利润率 | 7.6% | 9.3% | 9.6% | 10.5% | 10.9% |
| 净利润率 | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.3% | 7.6% |
| ROA | 5.4% | 6.4% | 7.4% | 8.3% | 8.7% |
| ROE | 8.4% | 9.6% | 12.3% | 14.2% | 15.0% |
| 速动比率 | 0.9x | 0.8x | 0.7x | 0.6x | 0.4x |
| 流动比率 | 2.6x | 2.7x | 2.4x | 2.2x | 2.0x |
| 利息保障倍数 | 48.3x | 49.4x | 34.6x | 21.4x | 20.9x |
门店增长与销售数据
| 指标 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总POS数 | 2,305 | 2,381 | 2,564 | 2,909 | 3,075 |
| Mainland China - Jewelry POS | 2,057 | 2,125 | 2,324 | 2,664 | 2,829 |
| Hong Kong, Macau and others POS | 123 | 135 | 130 | 135 | 136 |
估值与评级
- 评级升级：从“持有”（HOLD）升级为“买入”（BUY）。
- 目标价：HK$8.23，较当前收盘价HK$6.77上涨21.6%。
- 市场表现：当前股价处于52周波动范围的下端，但分析师认为回调已结束，建议投资者关注即将公布的半年报。
风险与关注点
- 电子商务增长放缓：需关注其在线业务能否实现持续增长。
- 特殊股息可持续性：投资者可能担忧股息政策的长期可行性。
- 市场风险偏好：市场整体风险偏好下降可能对估值产生负面影响。
- 估值相对优势：尽管如此，CTF的规模和盈利增长仍使其估值高于行业平均水平。
结论
CTF在Q2 FY2019取得了显著的业绩增长，尤其在黄金产品销售方面表现突出，尽管存在电子商务增长放缓等挑战，但其整体表现优于同行，且当前估值较低，具备一定的投资吸引力。分析师认为，随着股价下跌39%，回调已结束，建议投资者重新评估该股，将其评级上调至“买入”。
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