20171229-广发证券-食品饮料行业深度_安徽中端酒形成双寡头_古井贡酒和口子窖受益_21页_1mb

食品饮料行业总结：安徽中端酒形成双寡头格局

核心内容

安徽作为白酒产销大省，其白酒市场呈现出显著的消费升级趋势。2016年安徽白酒出厂口径市场规模约270亿元，其中中端酒（80-200元）市场规模约67亿元，占比24.8%。预计未来三年，安徽中端酒市场规模将以 14% 的复合年增长率（CAGR）增长，增量约77亿元，古井贡酒和口子窖将是最主要的受益者。

主要观点

• 消费升级趋势明显：安徽人均可支配收入和消费支出增速均高于全国平均水平，礼宴文化推动白酒消费向中高端升级。
• 双寡头格局稳固：古井贡酒和口子窖在80-200元价位段占据双龙头地位，合计市场份额达64.2%，省外品牌难以打破这一格局。
• 中端酒是消费升级主战场：安徽中端酒市场增速高于全国，未来三年预计增长14%，品牌力和渠道优势使得古井和口子窖占据主导地位。
• 品牌基因和历史积淀：古井贡酒作为老八大名酒之一，品牌力强，产品结构持续优化；口子窖在1999年被评定为十八大名优酒标准样品，品牌形象深入人心。
• 渠道壁垒与竞争格局：安徽白酒市场渠道壁垒高，本土品牌占据主导，省外品牌难以进入。洋河虽成功进入安徽市场，但其成功具备天时地利人和，难以复制。
• 省外扩张潜力大：古井贡酒通过“三通工程”和收购黄鹤楼酒，正在向周边市场扩展，预计在省外市场迎来增长拐点。
• 产品结构优化提升毛利率：口子窖通过中高端产品布局，产品结构持续升级，高档产品占比提升，带动整体毛利率增长。
• 经销商体系成熟：口子窖通过“裸价模式”和“大经销商制度”强化渠道控制力，保障价格体系稳定，提升经销商积极性。

关键信息

安徽白酒市场结构

未来三年增长预测

古井贡酒

• 省内增长：公司产品结构不断升级，5年及以上产品占比提升，预计未来三年省内收入增长30%-40%。
• 省外扩张：公司向河南、江苏、浙江等周边市场复制渠道模式，收购黄鹤楼酒并输出管理经验，有望超额完成业绩承诺。
• 渠道下沉：公司渠道下沉至乡镇市场，推动中端产品增长，提升市场份额。
• 费用率优化：省内竞争趋缓，费用率有望下降，提升盈利能力。

口子窖

• 产品升级：公司两大核心单品口子窖5年和6年定位80-200元价位段，收入占比约60%，预计未来三年收入增速15%-20%。
• 渠道下沉：公司经销商数量持续增长，正逐步向县级及乡镇市场渗透，推动收入增长。
• 大经销商制度：公司采用大经销商模式，确保市场稳定和渠道利润空间。
• 裸价模式：公司采用顺价销售，保障价格体系稳定，提升经销商积极性。
• 省外市场调整：公司提高销售人员待遇，鼓励大经销商拓展省外市场，预计2017年省外业绩将迎拐点。

风险提示

• 省内竞争加剧：可能导致费用率上升，影响利润。
• 消费升级低于预期：若经济放缓或消费习惯未改变，中端酒增长可能受限。
• 省外扩张受阻：品牌力不足可能影响省外市场拓展。
• 销量不及预期：若经销商动力不足或市场开拓不及预期，可能影响业绩增长。

行业评级

• 整体评级：买入
• 公司评级：买入

总结

安徽白酒市场消费升级趋势显著，中端酒（80-200元）市场成为主要增长点，古井贡酒和口子窖凭借品牌力、渠道优势及产品结构优化，成为该市场的主要受益者。未来三年，中端酒市场规模有望增长14%，两者将受益于消费升级带来的增长红利。同时，古井贡酒通过省外扩张和渠道下沉，有望实现全国化布局；口子窖则通过产品升级和渠道优化，稳步提升市场份额。整体来看，安徽中端酒市场格局稳固，双寡头格局难以被颠覆，行业前景良好。