20180529-中泰证券-晨会聚焦-徽酒消费换挡_持续升级_关注古井贡酒_口子窖；个股深度_中顺洁柔_5页_361kb

文档内容总结

核心内容

本报告由中泰证券研究所发布，聚焦于生活用纸行业龙头中顺洁柔以及徽酒消费升级趋势。同时，包含金融工程方面的事件驱动策略分析。

主要观点

中顺洁柔（002511）

• 行业地位：中顺洁柔是生活用纸行业第一梯队成员，与APP、恒安、维达并列国内前四。
• 品牌与产品：公司拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌，主要产品包括卷纸、无芯卷纸、软抽、纸手帕和湿巾。其中，“自然木”本色纸系列采用100%进口原生木浆，提升了产品附加值和品牌认可度。
• 管理改革：2014年新任管理层上任后，公司盈利能力显著改善，主营业务收入和归母净利润均实现快速增长。
• 渠道建设：公司渠道覆盖全国1100多个区县，经销商数量超过2000家，仍有较大扩展空间。渠道下沉与多样化布局是未来业绩增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：非卷纸类高毛利产品占比从2014年的50.4%提升至2017年的57.4%，毛利率也显著提升。
• 资本运作：管理层通过二级市场购入公司股票，同时实施经销商持股计划，增强公司治理与激励机制。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.4亿、5.6亿、6.8亿，同比增长27%、26.8%、24.2%。

徽酒消费换挡趋势

• 消费升级：徽酒正在从100元价位向200元价位加速换挡，次高端市场逐步壮大。这一趋势自2016年开始，2017年增速超过40%，预计2018年增速将超过50%。
• 市场潜力：古井贡酒和口子窖在100元以上价位的收入占比不足30%，未来升级空间较大。
• 升级持续性：参照省内50-100元价位升级持续约10年的经验，预计徽酒从100元向200-400元价位升级可持续3-5年，对应业绩增长具备良好持续性。
• 企业策略：
  • 古井贡酒：改革预期增强，产品结构升级和费用率下行趋势确立，利润弹性显著。
  • 口子窖：省内渠道下沉加速，省外发展亦见成效，全年收入增速有望突破20%。
  • 迎驾贡酒：洞藏系列增长迅速，2017年收入占比约10%，2018年计划提升至15%，渠道动销良好。

关键信息

• 中顺洁柔：2014-2017年主营业务收入CAGR达22.5%，归母净利润CAGR达72.9%。2018Q1净利润同比增长30.9%，预计2018H1增速在15%-30%之间。
• 风险提示：
  • 渠道拓展与产品结构调整低于预期；
  • 行业竞争加剧，可能影响毛利率与净利率；
  • 原材料价格与汇率波动带来的成本压力。
• 徽酒跟踪：
  • 消费升级趋势明确，市场尚未充分认知；
  • 古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒均受益于消费升级，其中古井和口子窖表现更为突出。

金融工程策略分析

主营产品涨价题材

• 策略表现：上周模拟组合收益率为-3.92%，超额收益率为-2.74%；自跟踪以来，模拟组合收益率为0.9%，超额收益率达12.9%。
• 策略调整：本周新调入水泥、焦炭、纯碱和PMA等品种，以应对市场波动。

关注度视角下的冷门股效应

• 策略表现：上周模拟组合收益率为-1.80%，超额收益率为-0.62%；自跟踪以来，模拟组合收益率为-0.85%，超额收益率达2.94%。
• 策略逻辑：基于行为金融学原理，市场对首次出现的信息反应不足，形成买入机会。策略通过跟踪研报、换手率和基金重仓信号，筛选冷门股。
• 新提示个股：
  • 安徽水利：下跌2.72%，相对中证800等权指数跌幅-0.54%；
  • 绿地控股：下跌1.53%，相对中证800等权指数跌幅+0.85%。

风险提示

• 中顺洁柔：渠道拓展、产品结构优化不及预期；行业竞争加剧；原材料和汇率波动。
• 徽酒：省内消费升级放缓；三公消费限制；食品安全问题。
• 事件驱动策略：驱动事件与股价走势关系不明确，仅供参考；策略不构成投资建议。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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