传媒行业定期策略：把握业绩修复主线，甄选细分赛道龙头-20201225-财信证券-35页_1mb

传媒行业定期策略总结

核心内容

本报告分析了2020年传媒行业表现及2021年发展趋势，提出在宏观经济回暖背景下，把握业绩拐点、估值修复及顺周期增长机会，重点布局影视、游戏和营销板块。

主要观点

• 2020年回顾：传媒行业受疫情影响，线下经济受挫，线上经济快速崛起，板块内部出现结构性分化。2020年前三季度收入恢复率接近90%，但归母净利润仍受商誉减值、应收账款坏账等因素影响，同比下滑。2020年三季度盈利改善，机构持仓有所调整，分众传媒获重仓加持。
• 2021年展望：随着疫情影响减弱，行业基本面筑底，业绩有望迎来拐点。政策监管趋严，推动行业规范化，强化内容创作与价值观导向，同时提升行业集中度。用户红利见顶，游戏行业增长动力转向ARPU和出海收入，头部公司研发投入加大，内容为王时代来临。后疫情时代，广告需求复苏，线上化趋势加快，梯媒价值重估。

关键信息

估值情况

• 2020年12月15日，申万传媒行业中位数估值（TTM，中值法）为44.09倍，接近历史中位数。
• 游戏板块估值整体回落，主要游戏公司PE（TTM）水平回归至历史中位数以下。
• 营销板块估值有所回升，分众传媒等核心生活圈媒体获机构重仓。

业绩表现

• 2020前三季度传媒行业营收3980.34亿元，同比-12.93%；归母净利润303.63亿元，同比-22.49%。
• 三季度营收和归母净利润同比增速转正，显示行业边际复苏。
• 游戏板块营收和归母净利润同比增速有所下滑，但营销、出版、教育板块表现较好。

政策与行业趋势

• 影视板块：政策监管常态化，重点治理行业生产和管理秩序，强化主旋律内容创作。供给端尾部出清，行业集中度提升。需求端尚未充分释放，优质内容供给将推动观影人次回升。
• 游戏板块：版号管理和运营体系日趋规范，倒逼内容精品化。用户红利见顶，增长依赖ARPU和出海收入。头部公司研发实力增强，内容为王时代来临。
• 营销板块：广告需求复苏加速，线下梯媒强势反弹。数字化技术赋能，关注核心生活圈媒体。

重点投资标的

• 华策影视：内容制作能力强，IP储备丰富，关注其未来内容多元化和工业化创作。
• 光线传媒：精品内容制作方，具备较强制作能力和管理优势。
• 万达电影：院线龙头，市场集中度提升，未来有望受益于行业整合。
• 横店影视：具备较强资源整合能力，未来有望受益于行业集中度提升。
• 完美世界：游戏及影视双业务，关注其估值修复机会。
• 三七互娱：产品上线密集，研发实力强，具备长期增长潜力。
• 分众传媒：核心生活圈媒体，获机构重仓，关注其顺周期增长机会。

风险提示

• 政策监管趋严，可能对行业产生不利影响。
• 疫情反弹超预期，可能对线下经济造成冲击。
• 商誉减值风险，尤其是游戏、营销和影视板块。
• 市场竞争加剧，可能影响行业盈利能力。

结构分析

2020年行情回顾

• 结构性分化：疫情冲击下，线下板块如影视、平面媒体受挫，线上板块如游戏、在线教育表现较好。
• 估值回调：疫情带来的用户红利退潮后，板块估值回调，目前位于历史中位数附近。
• 业绩复苏：2020年三季度，行业盈利改善，收入恢复速度加快。
• 商誉风险：行业持续商誉减值，个股面临较大风险。
• 机构持仓：三季度机构持仓比例下降，但分众传媒获重仓，显示其投资价值。

2021年行业展望

• 影视板块：基本面筑底，关注优质内容制作公司和龙头院线。
• 游戏板块：寻找优质龙头，把握估值修复机会。
• 营销板块：关注核心媒体价值，把握顺周期增长机会。

总结

2020年传媒行业经历疫情冲击，板块分化明显，估值回调至历史中位数。2021年行业有望迎来业绩拐点，重点布局影视、游戏和营销板块，关注内容制作、优质龙头及核心生活圈媒体。政策监管趋严，推动行业规范化，提升行业集中度。经济回暖带动广告需求复苏，游戏行业增长动力转向ARPU和出海收入。建议投资者把握顺周期增长机会，关注具备成长性和估值修复潜力的个股。