20220606-光大证券-证券行业2022年中期投资策略_分化加剧_龙头与财富管理主线配置价值凸显_30页_1mb

证券行业2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年6月发布的证券行业中期投资策略指出，行业在经历一季度业绩下滑后，估值已进入历史底部区间，具备较大的修复空间。证券行业在政策、竞争格局及财富管理三大主线中，分化加剧，龙头券商与具备差异化竞争力的券商将更易获得超额收益。

主要观点

• 业绩表现：2021年行业业绩高增，但2022年一季度受自营收入由正转负及经纪业务小幅下降影响，业绩下滑。然而，全年来看，证券行业仍可能实现超额收益。
• ROE趋稳：2021年行业ROE达到7.84%，较2018年的3.56%显著提升，头部券商表现更为突出。
• 杠杆提升：证券行业杠杆倍数由2016年的2.65倍提升至2021年的3.4倍，仍有较大提升空间，主要由客需业务驱动，如衍生品业务。
• 财富管理发展：基金投顾业务成为券商转型重点，东方财富等互联网券商在该领域表现突出，具备长期配置价值。
• 政策导向：全面注册制的推进、双向对外开放及强监管机制是推动行业发展的关键因素，有利于提升券商的综合服务能力与合规水平。

关键信息

1.1 ROE趋稳，客需业务驱动杠杆提升

• 2021年行业ROE提升至7.84%，头部券商表现更优。
• 行业净利润率维持在35%-42%之间，短期提升空间有限。
• 行业杠杆倍数稳步提升，目前约为3.4倍，离监管上限仍有距离。
• 自营与经纪业务仍是主要收入来源，合计占比超50%，影响业绩波动。

1.2 业绩概述

• 2021年行业营收6331亿元，净利1891亿元，同比分别增长22%和29.9%。
• 2022年一季度营收959.18亿元，净利228.44亿元，同比分别下降29.88%和31.16%。
• 行业总资产和净资产稳步增长，2021年末分别为10.59万亿元和2.57万亿元。

1.3 经纪业务

• 2021年经纪业务净收入1526.15亿元，同比增长19.28%。
• 代销金融产品净收入增长显著，主要得益于权益类基金发行量上升。
• 基金投顾业务发展迅速，东方财富、华泰证券等在该领域具备一定优势。

1.4 投行业务

• 2021年投行业务净收入618.54亿元，同比增长4.68%。
• 注册制试点推动投行业务向头部集中，科创板“保荐+跟投”制度提升中介责任。
• 投行业务集中度提高，有利于头部券商发展。

1.5 资管业务

• 受资管新规影响，资管业务规模下降，但主动管理类业务回升。
• 2021年末资管业务规模10.88万亿元，其中集合资管规模大幅增长。
• 东方财富、中信证券等在资管业务方面表现突出。

1.6 自营业务

• 2021年自营净收入1381亿元，同比增长9.4%，但一季度转为负值。
• 自营资产规模占比约45%，主要受资本市场波动影响。
• 预计未来自营业务将通过多元化配置和对冲手段降低波动性。

1.7 信用中介业务

• 两融余额保持稳定，但股票质押规模继续收缩。
• 2022年一季度两融余额15,192亿元，股票质押规模下降。
• 信用风险逐步出清，券商信用减值计提下降。

行业投资主线

• 政策主线：全面注册制实施、双向对外开放及强监管机制是推动行业发展的关键。
• 竞争格局：市场份额向龙头集中，头部券商具备更强竞争力。
• 财富管理：市场空间广阔，券商在渠道、客户和投研方面具备显著优势。

投资建议

• 寻找长期配置价值：当前估值处于历史底部，存在修复空间。
• 重点推荐：
  • 龙头券商：中信证券，具备强大的品牌、客户及业务优势，维持“增持”评级。
  • 财富管理：东方财富，作为互联网财富管理龙头，具备业务闭环和持续增长潜力，维持“买入”评级。
• 关注其他券商：如华泰证券、广发证券等在财富管理及综合业务方面也有良好表现。

风险提示

• 政策推进不及预期：资本市场改革可能滞后，影响行业发展趋势。
• 信用风险：若金融市场出现信用风险，可能对券商造成较大影响。
• 二级市场波动：证券公司业绩与股市密切相关，若市场大幅调整，可能影响股价表现。

附录：主要上市券商盈利预测和估值表

总结

证券行业在经历一季度业绩下滑后，整体估值处于历史底部，具备较大修复空间。行业分化趋势明显，龙头券商及具备差异化竞争力的券商将更易获得超额收益。政策导向、竞争格局及财富管理是未来发展的三大主线。在投资建议方面，重点推荐中信证券及东方财富，同时关注行业长期配置价值。风险提示包括政策推进、信用风险及市场波动，投资者应谨慎评估并结合自身情况做出决策。