20220903-国信证券-生态健康_付费会员业务保持高增长_广告承压_8页_927kb

知乎（ZH.N）总结

核心内容

知乎在2022年第二季度实现总收入8.4亿元，同比增长31%，环比增长12%。其中，付费会员业务为第一大收入来源，贡献了32%的收入，同比增长75%。尽管广告业务受到宏观环境和疫情反复的影响，同比下降4%，但公司通过内容治理和生态建设，推动了付费会员的快速增长。

主要观点

• 收入增长显著：知乎2022Q2总收入达到8.4亿元，同比增长31%，显示公司整体业务在宏观压力下仍保持增长。
• 付费会员业务强劲：付费会员收入2.71亿元，同比增长75%，占总收入32%。月付费用户达850万，环比增长22%，预计7月付费用户将超过1000万。
• 广告业务承压：广告收入同比下降4%，主要受疫情反复和广告主投放谨慎的影响。
• 内容治理推动生态发展：MAU（月活跃用户）达到1.06亿，同比增长12%，环比增长4%。月度浏览人数达到6.47亿，同比增长26.6%，高于MAU增速，表明潜在用户增长活跃。
• 其他业务快速成长：职业教育业务收入同比增长601%，成为公司收入增长的重要引擎。

关键信息

收入结构

• 付费会员业务：占比32%，同比增长75%
• 广告业务：占比28%，同比下降4%
• 内容商务解决方案：占比29%，同比增长16%
• 职业教育及其他业务：占比6%，同比增长212%

财务表现

• 毛利率：48%，同比下降11个百分点
• 总费率：同比上升3个百分点，环比下降2个百分点
• 销售/研发/管理费率：同比分别下降6个百分点、上升7个百分点、上升2个百分点
• 调整后净亏损：4.4亿元，净亏损率53%，同比扩大22个百分点，环比扩大4个百分点

盈利预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：2.6-4.0美元
• 盈利预测下调：预计2022-2024年收入分别下调13%、15%、17%，调整后净利润分别下调28%、12%、25%

风险提示

• 用户增长不及预期
• 广告浓度增大影响用户体验
• 社区氛围难以维持
• 商业化进度滞后
• 竞争格局恶化
• 政策风险

财务指标（单位：百万元）

运营情况

• MAU增长：1.06亿，同比增长12%，环比增长4%
• 内容生产：日均内容生产量环比增长10%
• 高等级创作者：日活跃数增长50%，内容创作量提升接近100%
• 用户活跃度：DAU时长同比增长12%，会员用户时长是大盘的两倍

商业化进展

• 付费会员增长：月付费用户达850万，同比增长81%
• 付费渗透率：达到8.0%，同比增加3.0个百分点
• 职业教育：收入同比增长601%，成为新的增长点

总结

知乎在2022Q2实现了显著的收入增长，主要得益于付费会员业务的强劲表现。尽管广告业务受到宏观环境和疫情的负面影响，但公司通过内容治理和生态建设，成功推动了用户和创作者的增长。未来，公司将继续关注生态治理对用户活跃度和业务潜力的长期影响，同时应对宏观经济的不确定性。投资建议维持“买入”评级，目标价为2.6-4.0美元。