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报告摘要

金山办公（688111）投资总结

核心内容概述

金山办公（688111）作为国产办公软件领域的领军企业，在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，同时在软件授权和订阅业务方面取得显著突破。公司通过持续的技术研发投入和生态构建策略，推动业务多元化发展，增强了市场竞争力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年，公司营业收入达15.65亿元，同比增长70.90%；净利润为5.49亿元，同比增长53.54%；扣非净利润同比增长72.65%，显示公司盈利能力稳健。
研发投入持续加强：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发投入达4.39亿元，同比增长43.18%，占营业收入比例为28.04%。研发人员占比达63.16%，为技术领先奠定基础。
授权业务爆发式增长：在信息技术应用创新（信创）政策推动下，公司办公软件授权业务实现快速增长，2021年上半年授权业务收入达6.41亿元，同比增长199.79%。
付费用户规模扩大：截至2021年6月30日，公司累计年度付费个人会员数达2188万，同比增长30.16%。用户黏性增强，云端文件上传量同比增长57.02%，表明用户对云办公服务的接受度提升。
订阅业务保持景气：公司通过优化产品体验，提升用户在“云和协作”场景的黏性，推动订阅业务稳步增长。
财务预测积极：预计2021-2023年每股收益分别为2.85元、3.78元、4.97元，对应PE分别为99.23倍、74.81倍、56.99倍，显示估值逐步下降，盈利预期上升。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	15.80	22.61	37.05	49.91	66.00
净利润	4.01	8.78	13.15	17.44	22.89
每股收益（元）	0.87	1.90	2.85	3.78	4.97
每股现金流量（元）	1.27	3.29	0.66	3.49	4.67
净资产收益率	6.60%	12.81%	16.09%	17.59%	18.76%
P/E（倍）	188.62	215.76	99.23	74.81	56.99
PEG（倍）	4.78	1.45	1.43	0.81	0.57
P/B（倍）	12.45	27.64	15.97	13.16	10.69

重要财务指标趋势

营业收入增长率：2020年43.14%，2021年63.87%，2022年34.71%，2023年32.24%。
净利润增长率：2020年119.22%，2021年49.72%，2022年32.65%，2023年31.26%。
毛利率：2020年87.70%，2021年100.00%，2022年100.00%，2023年100.00%。
净利润率：2020年38.84%，2021年35.49%，2022年34.94%，2023年34.68%。
资产负债率：2020年19.04%，2021年9.16%，2022年8.86%，2023年8.41%。
流动比率：2020年5.63，2021年13.35，2022年13.38，2023年13.74。

投资建议

评级：买入（维持）
投资逻辑：公司授权和订阅业务增长迅速，研发投入持续增强，构建行业生态，拓展企业级云市场，付费用户和云办公使用率显著提升，未来盈利增长可期。
估值趋势：PE从2020年的215.76倍逐步下降至2023年的56.99倍，表明市场对公司未来盈利的预期逐步提高。

风险提示

业务发展不及预期
政策落地缓慢

附注

报告发布日期：2021年8月25日
当前股价：283.00元/股
总股本：461.00百万股
流通股本：215.82百万股
市值：130,463.00百万元
流通市值：61,076.90百万元
月度活跃用户：5.01亿，同比增长10.35%
个人付费会员：2188万，同比增长30.16%

总结

金山办公在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，特别是在授权业务和订阅业务方面表现突出。公司通过加大研发投入、构建行业生态、拓展云市场等策略，持续提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利可期，估值逐步合理。尽管存在业务发展不及预期和政策落地缓慢等风险，但整体来看，金山办公具备良好的增长潜力和市场前景。

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