20250409-中原证券-中航沈飞-600760.SH-2024年报点评_经营质量逐步提升_新型号产品开启公司新成长_6页_809kb

中航沈飞（600760）2024年报点评总结

核心内容概述

中航沈飞在2024年实现了营业总收入428.37亿元，同比下降7.37%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长12.86%和15.88%。公司四季度订单恢复明显，单季度营收和净利润分别同比增长51%和145%，显示出业绩的显著改善。公司2024年基本每股收益为1.23元，加权平均净资产收益率为20.20%，并提出每10股派现2.6元的分配预案。

主要观点

• 经营质量提升：公司毛利率和净利率持续提升，分别为12.47%和7.97%，同比分别上升1.52个百分点和1.46个百分点。扣非净利率也上升了1.58个百分点，反映出公司盈利能力增强。
• 费用管控良好：期间费用率保持稳中有降趋势，2024年期间费用率为3.24%，同比下降0.41个百分点，主要得益于研发费用率的下降。
• 四季度业绩拐点：2024年四季度订单复苏，业绩出现大幅增长，显示出公司业绩的上行拐点。
• 新型号产品关注：新型号产品在2024年珠海航展上受到关注，未来有望放量，开启公司新的成长阶段。
• “十四五”收官与“十五五”机遇：2025年是“十四五”收官之年，国防需求有望加速释放，公司作为航空工业的核心主机厂，具备持续增长潜力。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应PE分别为28.49X、24.17X、21.03X，当前估值处于历史低位，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2024年为428.37亿元，同比下降7.37%；预计2025-2027年将分别增长18.97%、15.00%、12.02%。
• 归母净利润：2024年为33.94亿元，同比增长12.86%；预计2025-2027年将分别增长19.71%、17.85%、14.94%。
• 毛利率：2024年为12.47%，同比上升1.52个百分点；预计2025-2027年将分别上升至12.56%、12.76%、12.96%。
• 净利率：2024年为7.97%，同比上升1.46个百分点；预计2025-2027年将分别上升至7.97%、8.17%、8.38%。
• ROE：2024年为19.88%，预计2025-2027年将分别上升至20.27%、20.54%、20.33%。
• 每股收益：2024年为1.23元，预计2025-2027年将分别上升至1.47元、1.74元、2.00元。
• 市盈率（P/E）：2024年为34.10倍，预计2025-2027年将分别下降至28.49倍、24.17倍、21.03倍。
• 市净率（P/B）：2024年为6.78倍，预计2025-2027年将分别下降至5.77倍、4.97倍、4.28倍。

分业务表现

• 航空制造业：收入425.5亿元，同比下滑7.4%，但毛利率提升至12.5%，同比增加1.52个百分点。
• 其他业务：收入0.4亿元，同比下滑44.7%，毛利率提升至10.6%，同比增加3.21个百分点。
• 主要子公司表现：
  • 沈飞公司：营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元，同比增长12.7%。
  • 吉航公司：营收15.2亿元，同比增长56.8%，净利润0.3亿元，同比增长253.0%。
  • 扬州院：营收1.5亿元，同比增长12.4%，净利润0.1亿元，同比增长354.6%。

风险提示

• 军工需求不及预期
• 交付进度不及预期
• 国防开支预算增速不及预期
• 原材料价格上涨导致毛利率波动
• 地缘政治冲突加剧

投资评级

• 公司投资评级：买入（首次）
• 行业投资评级：强于大市

估值与盈利预测

总结

中航沈飞在2024年面临整体营收下降的压力，但通过有效的费用管控和毛利率提升，实现了盈利能力的增强。四季度订单恢复显著，推动业绩大幅增长，标志着公司进入业绩上行阶段。新型号产品在珠海航展上的表现良好，预示未来增长潜力。公司作为航空工业的核心主机厂，具备较强的市场地位和成长空间，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，估值水平处于历史低位，因此维持“买入”评级。然而，公司也面临军工需求、交付进度、原材料价格波动及地缘政治等风险。