20230620-华创证券-李子转债申购价值分析_含乳饮料优势企业_产能扩张加速_13页_1mb

报告摘要

李子转债是李子园公司发行的可转换公司债券，用于支持其含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，以及补充流动资金。本文从正股基本面、转债条款及定价分析、申购建议及风险提示等方面对李子转债进行了全面分析，旨在为投资者提供参考。

公司概况
李子园是含乳饮料行业的领先企业，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，其中甜牛奶乳饮料系列是公司畅销二十余年的经典产品。
业绩表现
- 2022年公司营收和归母净利润分别为14.04亿元和2.21亿元，同比分别下降4.50%和15.80%，主要受外部不利因素影响。
- 2023年一季度，公司营收3.45亿元，同比增长1.11%，归母净利润5919.76万元，同比增长44.97%，主要受益于产品提价及原材料成本下降。
成本与价格调整
含乳饮料成本主要由奶粉、生牛乳、白砂糖等构成，其中奶粉占比较大。2022年初奶粉价格达到近十年高点，导致主营业务单位成本增加287.63元/吨。公司于2022年7月起上调产品价格，预计未来毛利率有望修复。
产能扩张计划
- 募投项目“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”将新增9.54万吨产能，达产后公司产能将提升至58.86万吨。
- 项目包括新建3条450ml规格含乳饮料产线、改造现有产线、购置信息化软硬件、建设光伏屋顶等配套设施。
- 公司当前产能利用率及产销率保持较高水平，但2022年受外部环境影响有所下降。
市场前景
含乳饮料行业持续增长，2017-2021年市场规模年均复合增长率达7.41%，预计2026年可达1,612.3亿元，具备较大发展潜力。

发行信息
- 发行规模：6亿元
- 债项评级：AA
- 发行方式：网上优先配售、网上向一般社会投资者发售
- 初始转股价：19.47元/股
- 债底：93.37元
- 平价：100.92元（基于2023年6月16日收盘价）
条款设置
- 下修条款：15/30，80%
- 回售条款：30/30，70%
- 赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格为112元（含最后一期利息）
- 初始转股溢价率预计在27.32%附近，上市价格预测为128.50元；参考可比券，预计上市价格在131.20-136.25元之间。
申购风险
- 预计中签率约为0.00138%，一级市场申购风险不高。