20220702-光大证券-量化打新系列报告之二_新股上市如何表现_制度_影响因素与策略意义_17页_1mb

金融工程：新股上市表现分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于A股市场新股上市后的表现，分析其影响因素，并探讨打新策略的演变与优化。主要从IPO定价机制变迁、新股上市表现影响因素、策略意义及风险分析四个方面展开。

主要观点

1. 打新收益逐年下滑，定价研究意义凸显

• 定价机制演变：A股IPO定价机制经历了审批制（1996年前）、核准制（2005-2019年）、注册制（2019年至今）三个阶段。随着发行机制逐渐市场化，新股发行时的估值溢价上升，导致打新收益下降。
• 收益变化趋势：2014-2015年新股表现优异，普遍出现连续涨停，投资者形成无风险收益预期。但2021年10月后，破发现象频发，2021年10月-2022年6月24日破发占比约25%，打新策略面临更大不确定性。
• 策略研究重要性：随着市场环境变化，对新股上市表现的策略研究愈发重要，有助于投资者优化打新策略。

2. 新股上市涨幅影响因素

• 正向因素：
  • 大盘环境：创业板指数近月上涨与新股上市20天涨幅呈正相关。
  • 风口行业：所处中信一级行业涨幅排名在近12个月top5的新股表现优于非风口行业新股。
  • 新开户数：代表散户入市热情，增加散户参与可补充投机资金，提升新股表现。
  • 网下超额认购：网下投资者具备更强定价能力，超额认购越多，新股表现越好。
• 负向因素：
  • 发行市值：发行市值越高，新股上市20天涨幅越低。
  • 发行价格：发行价越高，新股上市涨幅越低。
  • 发行估值相对行业溢价：溢价越高，新股表现越差。
  • 近期募资金额：募资金额越多，对投机资金消耗越大，新股涨幅下降。

关键信息

3. 制度与市场环境对新股表现的影响

• 主板与注册制前的创业板：主板新股普遍经历连续涨停，而注册制前的创业板新股也存在类似现象。
• 注册制后的变化：注册制下，新股上市首日涨幅与后续涨幅关系趋于稳定，且涨幅普遍下降，反映出市场化定价机制的成熟。
• 估值修复机制：发行估值低的新股在上市后更容易实现估值修复，而高估值新股则面临更大的破发风险。

4. 投机资金力量分析

• 投机资金盈余：通过计算“投机资金流入估计值 - IPO募资”得出，盈余越高，新股表现越好。
• 历史案例：2016年1月-7月，由于IPO重启初期募资较少，投机资金盈余高，新股表现较好；2020年7月后，虽然开户数上升，但募资强度也大幅增加，导致新股涨幅下降。

5. 网下超额认购与新股表现

• 网下投资者优势：机构投资者和大资金个人投资者具备更强的定价能力，超额认购越多，新股表现越优。
• 实证结果：各年网下高认购组新股上市20天涨幅均高于低认购组，说明认购力度对新股表现有显著影响。

策略意义

• 小市值新股：小市值新股打新收益较高，值得关注。
• 风口行业：处于行业涨幅top5的新股表现优于非风口行业新股。
• 低估值新股：发行估值溢价率低的新股上市后表现更好。
• 低价新股：发行价格低的新股更受投机资金青睐，短期表现更佳。

风险分析

• 模型与数据风险：报告结论基于模型和历史数据，模型可能存在失效风险，历史数据也可能因市场变化而不再适用。
• 市场不确定性：新股表现受多种因素影响，包括市场情绪、行业趋势、资金面等，需谨慎评估。

总结

• 新股上市表现受多种因素影响，包括市场环境、行业情绪、发行估值、发行价格、市值规模及网下认购情况。
• 随着IPO机制市场化，打新收益逐渐下降，新股表现更依赖于市场情绪和个股特质。
• 投资者应关注新股估值、行业趋势及资金面变化，以优化打新策略。

图表总结

• 图1：2014-2018年新股上市20天内平均涨幅模拟净值
• 图2：2019-2022年新股上市20天内平均涨幅模拟净值
• 图3：2021年10月后破发频现
• 图4：IPO发行机制重要时间与事件前后的市场走势
• 图5：主板+注册制改革前创业板新股上市表现统计
• 图6：科创板+注册制改革后创业板的新股上市表现统计
• 图7：科创板新股首日最高价、开盘价、收盘价涨幅排列关系
• 图8：市场化发行机制逐渐缩窄新股低估程度
• 图9：上证所A股新开户数与个人投资者新开户数完全同步
• 图10：新股上市表现与当期新增开户数
• 图11：月度IPO募集资金（亿）
• 图12：滚动6个月投机资金盈余与当月新股上市20日平均涨幅
• 图13：新股发行市值（亿）时序分布
• 图14：新股发行市值（亿）分布统计
• 图15：按市值分组后各年新股上市20天平均涨幅
• 图16：新股上市时对应中信一级行业近一年涨幅排名分布
• 图17：风口行业对新股上市表现的影响
• 图18：各年高、低溢价组新股上市20天涨幅均值
• 图19：IPO发行价时间序列分布
• 图20：各年高、低价组新股上市20天涨幅均值
• 图21：各年高、低网下认购组新股上市20天涨幅均值
• 图22：影响新股上市后表现因素总结