20240910-国投证券-中国中铁-601390.SH-基建业务营收承压_新兴业务快速增长_海外业务毛利率提升_5页_1mb

中国中铁公司投资分析报告总结

投资评级与目标价
国投证券维持中国中铁 “买入-A” 额外投资评级，6个月内目标价为625元，对应2024年PE估值约5倍，估值水平具有吸引力。

公司经营表现
2024年上半年中国中铁营业收入同比下滑78.3%，归母净利润同比下降120.8%，业绩下滑主要受国内传统基建投资放缓及部分业务板块营收下滑影响。其中基建建设、公路、市政及设计咨询、装备制造、地产开发业务均有显著下滑，而资源利用业务实现逆势增长。海外业务营收则同比大幅增长611%，占总收入比例升至62.7%，是公司业绩韧性的重要支撑。

毛利率与费用分析
2024年上半年公司毛利率为9.00%，同比增长0.03个百分点，经营边际有所改善。基础设施建设业务毛利率同比提升0.20个百分点，海外业务毛利率大幅改善，带动整体利润率回升。期间费用率上升0.15个百分点，主要由管理及财务费用增长驱动。

新兴业务与订单情况
2024年上半年新兴“第二曲线”业务新签订单达1663亿元，同比增长32.1%，在总收入中的占比提升至15.42%，覆盖水利、清洁能源、生态环保、机场航道等领域，未来贡献利润潜力较大。

盈利预测与主要假设

• 2024年预计营收同比下滑4.7%至1.2万亿元，净利润同比下滑7.7%至3090亿元；
• 2025/2026年预计收入温和增长7.0%/7.0%，净利润增长7.3%/7.1%；
• 动态PE估值由2024年的41倍逐步降至36倍，估值水平仍具潜力；
• 关键假设包括下半年基础设施投资增速回升、项目回款及公司“以新换旧”战略执行进度。

风险提示

• 下游基建投资不及预期；
• 新业务拓展以及渠道转型不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料及资金成本压力。

结论与建议
中国中铁作为基建领域的龙头企业，在传统业务承压情况下，新兴业务异军突起，海外营收加速增长，公司结构向多元化、高质量业务转型趋势明确。据此维持“买入-A”评级，目标价设置空间较大，建议重点关注。