欧科亿公司总结
核心内容
欧科亿是国内领先的硬质合金刀具制造商，专注于数控刀具与硬质合金制品的研发、生产和销售。公司以锯齿刀片起家，逐步发展为硬质合金数控刀具行业的领军企业，2020年硬质合金数控刀片产量达5549万片，排名国内前三。公司通过技术积累和产能扩张，持续提升在中高端市场的竞争力，并积极布局整体刀具解决方案，以满足多样化客户需求。
主要观点
- 行业趋势与增长：国内制造业持续复苏，PMI连续16个月高于荣枯线，固定资产投资保持增长，带动刀具需求上升。数控机床渗透率提升，推动硬质合金刀具市场增长，预计2025年机床数控化率将超过50%。
- 国产替代加速：国内硬质合金刀具市场市占率约65%，并持续提升。欧科亿作为国产阵营代表，通过技术提升和产品多样化，逐步抢占日韩市场，挑战欧美品牌，预计5年内市占率将达60%-70%。
- 技术壁垒与竞争力：公司在数控刀片基体材料、槽型结构、涂层技术等核心领域有深厚积累，具备高技术壁垒。公司产品性能稳定，具备高性价比优势，已实现对部分日韩产品的替代。
- 盈利能力与财务表现：公司盈利能力持续增强，2020年归母净利润为1.07亿元，同比增长21.5%。2021年Q1公司营收和净利润同比增长显著，达到80.2%和177.6%。毛利率、净利率、ROE等关键指标均呈上升趋势，显示公司经营效率提升。
- 产能扩张与战略客户：公司募资扩建4000万片数控刀片产能，保障下游需求。已与15家客户签订战略合作协议，客户结构优化，有助于公司业绩增长和市场拓展。
关键信息
产品结构
- 硬质合金制品：包括锯齿刀片、圆片及其他产品，2020年收入占比为56.5%，毛利率约22.8%。
- 数控刀具：涵盖车削、铣削、钻削刀片，2020年收入占比为43.2%，毛利率约42.8%。
- 其他业务：占比小，毛利率稳定在31.5%左右。
财务预测
- 2021-2023年营业收入：预计分别为1045.25亿、1395.05亿、1784.97亿，年均复合增长率48.9%。
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为179.5亿、250.6亿、323.3亿，年均复合增速44.4%。
- 2021年PE估值：60倍，对应目标价107.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
技术与研发
- 公司自主研发形成三大核心技术：不锈钢和钢加工数控刀片设计与制备技术、耐腐蚀硬质合金制备技术、超薄硬质合金制备技术。
- 研发投入持续增加，2020年研发投入为3312.2万元，占营收4.7%，研发人员数量持续增长，2020年达94人，占比13.3%。
市场与客户
- 公司产品广泛应用于汽车、通用机械、模具等下游行业，市场占有率稳步提升。
- 已与15家重要客户签订战略合作协议，客户结构优化，有助于公司业绩增长和市场拓展。
风险提示
- 制造业投资下滑：若制造业固定资产投资大幅下降，可能影响公司短期市场需求。
- 产能扩张不及预期：若产能扩张受阻，可能影响公司收入与利润增长。
- 行业竞争恶化：若行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
附录：财务数据
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
702 |
1045 |
1395 |
1785 |
| 增长率 |
16.5% |
48.9% |
33.5% |
28.0% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
107.5 |
179.5 |
250.6 |
323.3 |
| 增长率 |
21.5% |
67.0% |
39.6% |
29.0% |
| 每股收益EPS(元) |
1.07 |
1.79 |
2.51 |
3.23 |
| 净资产收益率ROE |
8.22% |
12.28% |
14.95% |
16.59% |
| PE |
72 |
43 |
31 |
24 |
估值与盈利预测
| 年份 |
营收 |
归母净利润 |
毛利率 |
净利率 |
| 2020A |
702.21 |
107.45 |
31.45% |
15.3% |
| 2021E |
1045.25 |
179.48 |
33.22% |
20.5% |
| 2022E |
1395.05 |
250.58 |
34.20% |
18.6% |
| 2023E |
1784.97 |
323.32 |
34.39% |
18.1% |
相对估值
| 可比公司 |
2021E PE |
2022E PE |
2023E PE |
| 华锐精密 |
51 |
38 |
28 |
| 中钨高新 |
42 |
31 |
25 |
| 欧科亿 |
43 |
31 |
24 |
绝对估值
| 估值假设 |
数值 |
| 过渡期年数 |
10 |
| 永续增长率 |
3.00% |
| WACC |
8.87% |
| 有效税率 |
12.90% |
| 每股价值 |
84.37元 |
图表概览
- 图1：2020年公司数控刀具营收占比为43.2%。
- 图2：2019年公司营收详细构成。
- 图3：公司营收稳健增长，2021Q1快速增加。
- 图4：公司归母净利润稳步增长，2021Q1大幅增加。
- 图5：两位实控人合计持有公司30.09%股权。
- 图6：数控刀片广泛应用于多个下游行业。
- 图7：汽车、摩托车是刀具使用比例最高的行业。
- 图8：2020年全球切削刀具市场规模超378亿美元。
- 图9：2020年国内切削刀具市场规模超400亿元。
- 图10：刀具消费额占机床消费额比重持续提升。
- 图11：全球硬质合金刀具应用占比为63%。
- 图12：国内硬质合金刀具应用占比为53%。
- 图13：2020年国内金属切削机床消费额为138.7亿美元。
- 图14：国内金属切削机床数控化率稳健提升。
- 图15：欧美日韩企业主导刀具中高端市场。
- 图16：2015年以来，国产刀具市占率持续提升。
- 图17：2020年8月开始，制造业单月投资同比快速增长。
- 图18：国内制造业PMI连续16个月站在枯荣线之上。
- 图19：2020年国内汽车产销量降幅收窄。
- 图20：2020年4月份之后国内汽车产销量月度同比恢复正增长。
- 图21：通用机械规模以上企业数量快速增长。
- 图22：2020年通用机械全行业销售收入逆势增长。
- 图23：2011-2019年中国模具行业销售收入稳步增长。
- 图24：2011-2019年中国模具产量稳中有升。
- 图25：公司数控刀具营收稳步增长，毛利率较高。
- 图26：钻削刀片毛利率最高，车削刀片次之，铣削刀片最低。
- 图27：公司硬质合金制品收入占比逐渐下降，毛利率较低。
- 图28：公司毛利率、净利率均有上升趋势。
- 图29：公司ROE上升趋势明显，ROA短暂略微下滑。
- 图30：公司期间费用率呈下降趋势。
- 图31：2019年以后，公司现金流情况大幅好转。
- 图32：公司短期偿债能力较强。
- 图33：公司持续加大研发投入。
- 图34：公司研发人员数量持续增加。
