机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇，工业耗材顺周期好赛道，推荐硬质合金刀具双子星-20210228-华创证券-31页_1mb

机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇总结

核心内容

数控刀具是机床行业的关键耗材，随着制造业的复苏和升级，其市场需求持续增长。全球数控刀具市场规模约为2000亿美元，中国市场的规模约为400亿元。2020年起，随着制造业PMI连续13个月位于荣枯线之上，行业呈现量价齐升的趋势。

主要观点

• 数控化率提升：我国机床数控化率从2013年的28.38%提升至2020年的43%，预计到2025年将达到50%，数控刀具需求将随之上升。
• 硬质合金刀具占比提升：硬质合金刀具在全球切削刀具中占比超过60%，在中国市场占比从2015年的39.45%提升至2019年的47.47%，未来有望进一步增长。
• 国产替代趋势明显：我国刀具市场集中度较低，进口替代正当时，国产企业在技术进步和性价比优势下逐步抢占高端市场。
• 行业前景广阔：数控刀具作为耗材，需求稳定，具备较高的毛利率和净利率，未来增长潜力大，估值应高于设备类企业。

关键信息

• 市场需求：2020年起制造业需求回升，数控刀具行业呈现供不应求的状态。
• 市场格局：我国刀具市场分为欧美、日韩和国产三大阵营，集中度低，未来有望通过整合提升。
• 行业壁垒：数控刀具属于技术密集型和资本密集型行业，进入门槛高，但随着国产技术进步，市场竞争力增强。
• 国产企业优势：国产品牌在性价比、本地化服务方面具有优势，逐步实现对进口产品的替代。
• 技术发展：国内企业不断引进和消化吸收先进技术，提升自身研发和生产能力。

投资策略

• 推荐标的：欧科亿、华锐精密。
• 投资评级：给与硬质合金数控刀具行业“推荐”投资评级，建议关注中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）。
• 估值建议：行业领先企业应享受40-50倍PE估值。

公司分析

欧科亿

• 成立与上市：成立于1996年，2020年在科创板上市。
• 业务结构：专注于硬质合金数控刀具的研发、生产和销售，2020年数控刀具产能达2780万片，预计2021年底产能提升至7000万片/年。
• 财务表现：2017-2019年营业收入从4.28亿元增长至6.03亿元，CAGR为18.63%；归母净利润从0.45亿元增长至0.88亿元，CAGR为36%。
• 盈利能力：毛利率从27%提升至31.43%，净利率从10%提升至15.68%。
• 管理团队：管理层股权深度绑定，核心技术团队背景强，公司未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润为1.07亿、1.61亿、2.09亿，对应PE为34倍、22倍、17倍，目标市值64亿元，目标价64元，首次覆盖“强推”评级。

华锐精密

• 成立与上市：成立于2007年，2021年在科创板上市。
• 业务结构：专注于硬质合金数控刀片，2019年实现营业收入2.59亿元，归母净利润0.72亿元，CAGR分别为39.02%和52.4%。
• 财务表现：毛利率稳定在50%左右，净利率维持在30%左右，ROE保持在20%以上。
• 盈利能力：2017-2019年营业收入从1.34亿元增长至2.59亿元，归母净利润从0.31亿元增长至0.72亿元。
• 管理团队：创始人经验丰富，高管团队激励到位，公司具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润为0.89亿、1.35亿、1.81亿，对应PE为54倍、36倍、27倍，目标市值61亿元，目标价138.6元，首次覆盖“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游制造业企业开工率。
• 市场集中度提升不及预期：可能影响国产刀具企业的市场份额增长。
• 国产品牌替代进程放缓：可能影响行业增长预期。

图表目录

• 图表1：数控刀具是金属加工中关键执行部件
• 图表2：刀具按材料分类
• 图表3：刀具按切削方式分类
• 图表4：数控刀具产业链
• 图表5：全球刀具市场规模稳定增长
• 图表6：中国刀具市场规模在400亿级别
• 图表7：中国刀具消费占机床消费比例逐年提升
• 图表8：疫情后PMI连续13个月位于荣枯线之上
• 图表9：我国机床数控化率逐年提升
• 图表10：各类材料刀具产值占比
• 图表11：世界切削刀具产品中硬质合金占主导
• 图表12：数控刀具竞争格局分为三大阵营
• 图表13：数控刀具典型企业销售规模
• 图表14：我国刀具市场集中度较低
• 图表15：数控刀片生产工艺环节
• 图表16：进口刀具市场份额近年来逐步降低
• 图表17：山特维克2006-2019营业收入
• 图表18：山特维克2006-2019营业收入
• 图表19：山特维克毛、净利率、ROE
• 图表20：山特维克2019年销售收入业务结构
• 图表21：山特维克2019年销售收入业务结构
• 图表22：A股工业耗材类企业估值比较
• 图表23：欧科亿股权结构
• 图表24：欧科亿董、监、高简介
• 图表25：欧科亿核心技术团队简介
• 图表26：欧科亿收入结构
• 图表27：欧科亿2017-2020营业收入
• 图表28：欧科亿2017-2020归母净利润
• 图表29：欧科亿毛、净利率
• 图表30：欧科亿资产负债率
• 图表31：欧科亿三费情况
• 图表32：欧科亿研发费用
• 图表33：华锐精密股权结构
• 图表34：华锐精密董、监、高情况介绍
• 图表35：华锐精密发展历史
• 图表36：华锐精密2017-2020营业收入
• 图表37：华锐精密2017-2020归母净利润
• 图表38：华锐精密毛、净利率及ROE情况
• 图表39：华锐精密三费情况
• 图表40：华锐精密研发投入及占比
• 图表41：华锐精密分产品收入结构

附录

欧科亿财务预测表

• 资产负债表：2019年资产合计为1007亿元，2020年预计为1750亿元，2021年预计为1945亿元。
• 现金流量表：2019年经营性现金流净额为1.42亿元，2020年预计为2.42亿元，2021年预计为2.82亿元，2022年预计为3.12亿元。

华锐精密财务预测表

• 资产负债表：2019年资产合计为2.59亿元，2020年预计为2.96亿元，2021年预计为3.29亿元，2022年预计为3.63亿元。
• 现金流量表：2019年经营性现金流净额为1.12亿元，2020年预计为1.46亿元，2021年预计为1.75亿元，2022年预计为2.08亿元。