深度报告-20210228-华创证券-机床行业深度研究报告（二）_数控刀具篇-工业耗材顺周期好赛道_推荐硬质合金刀具双子星_31页_2mb

机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇总结

核心内容

数控刀具作为工业耗材，具有顺周期特性，2020年起需求明显上升，呈现量价齐升趋势。全球刀具市场规模约2000亿，中国市场约400亿，与制造业发展密切相关。随着我国机床数控化率的提升，数控刀具需求也逐步增加。硬质合金刀具因其优良性能，正逐步替代其他材料，成为数控刀具市场的主要组成部分。

主要观点

• 需求增长：2020年后疫情时代，制造业PMI连续13个月位于荣枯线之上，带动刀具行业增长，2021年1月起行业普遍涨价10%。
• 数控化率提升：我国机床数控化率从2013年的28.38%提升至2020年的43%，未来有望进一步提升至50%。
• 硬质合金占比提升：我国硬质合金刀具产值占比从2015年的39.45%提升至2019年的47.47%，预计未来将提升至60%。
• 市场格局分散：我国刀具市场集中度较低，欧美和日韩企业占据主导地位，但国产刀具在性价比和本地化服务方面优势明显，进口替代正在进行中。
• 国产企业崛起：欧科亿、华锐精密等企业凭借技术进步和产能扩张，正逐步抢占高端市场。

关键信息

• 行业趋势：数控刀具需求上升，市场供不应求，国产替代加速。
• 企业表现：欧科亿和华锐精密作为国内硬质合金数控刀具领先企业，具有良好的成长性。
• 估值分析：行业估值较高，硬质合金数控刀具领先企业应享受40-50倍PE。
• 投资建议：推荐欧科亿和华锐精密，建议关注中钨高新（株洲钻石）和厦门钨业（厦门金鹭）。

推荐标的

欧科亿

• 公司概况：成立于1996年，2020年在上海证券交易所科创板上市。
• 技术优势：管理层专业背景强，核心技术团队经验丰富，具备硬质合金刀具研发、生产、销售能力。
• 财务表现：2017年营收4.28亿元，2019年增长至6.03亿元，CAGR为18.63%。归母净利润从0.45亿元增长至0.88亿元，CAGR为36%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为1.07亿、1.61亿、2.09亿，对应EPS为1.07元、1.61元、2.09元，PE为34倍、22倍、17倍。
• 估值建议：给予2021年40倍PE估值，目标市值64亿元，对应目标价64元，首次覆盖“强推”评级。

华锐精密

• 公司概况：成立于2007年，2021年2月5日在上海证券交易所科创板上市。
• 技术优势：专注硬质合金数控刀片，具备自主核心技术，产品性能优秀，部分达到国际先进水平。
• 财务表现：2017年营收1.34亿元，2019年增长至2.59亿元，CAGR为39.02%。归母净利润从0.31亿元增长至0.72亿元，CAGR为52.4%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为0.89亿、1.35亿、1.81亿，对应EPS为2.03元、3.07元、4.11元，PE为54倍、36倍、27倍。
• 估值建议：给予2021年45倍PE估值，目标市值61亿元，对应目标价138.6元，首次覆盖“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济波动
• 下游制造业企业开工率下行
• 市场集中度提升不及预期
• 国产品牌份额提升不及预期

投资逻辑

数控刀具作为耗材，受益于制造业复苏和数控化率提升，需求持续增长。硬质合金刀具凭借优良性能，成为数控刀具市场的主要产品。国产刀具在技术进步和性价比优势下，逐步实现对进口产品的替代。欧科亿和华锐精密作为国内领先企业，具备技术优势和市场潜力，未来有望实现快速增长。

行业前景

随着“中国制造2025”战略的推进，我国制造业正向自动化、智能化方向发展，数控刀具作为数字化制造的重要组成部分，将受益于这一趋势。未来，硬质合金数控刀具市场将持续扩大，国产替代加速，行业集中度提升，优质企业将获得更大发展空间。