机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇：工业耗材顺周期好赛道，推荐硬质合金刀具双子星_31页_2mb

机械设备行业深度研究报告（二）：数控刀具篇总结

核心内容

数控刀具是金属加工中关键的执行部件，是典型的工业耗材，其市场规模与制造业发展密切相关。2020年起，随着制造业景气度回升，数控刀具行业迎来需求增长，呈现量价齐升的趋势。

全球刀具市场规模约为2000亿美元，中国刀具市场规模约400亿元，占机床消费比例逐年提升，2019年达到25%。未来随着我国机床数控化率的提升，数控刀具的消费比例有望进一步上升，硬质合金刀具作为性能优良的材料，其产值占比将提升至60%左右。

主要观点

• 行业前景：数控刀具是顺周期好赛道，制造业回暖带动需求增长，市场供不应求，国产替代进程加快。
• 技术升级：我国机床数控化率从2013年的28.38%提升至2020年的43%，预计到“十四五”期间达到50%。
• 材料趋势：硬质合金刀具在全球切削刀具中占主导地位，国内占比逐年提升，未来有望进一步增长。
• 市场格局：我国刀具市场格局较为分散，集中度低，但随着国产化率提升，行业有望迎来整合。
• 企业成长：欧科亿、华锐精密作为国内硬质合金数控刀具领先企业，具备较强的技术实力和市场竞争力，是进口替代的重要力量。

关键信息

• 刀具行业为技术密集型、资本密集型行业，具备较高的进入壁垒。
• 欧科亿和华锐精密在2021年实现较高估值，分别给予40倍和45倍PE估值，目标市值分别为64亿和61亿，目标价分别为64元和138.6元。
• 欧科亿2020年H1数控刀具产能为2780万片，预计2021年底产能提升至7000万片/年，公司归母净利润预计2020-2022年分别为1.07亿、1.61亿、2.09亿，对应PE为34倍、22倍、17倍。
• 华锐精密2020-2022年归母净利润预计分别为0.89亿、1.35亿、1.81亿，对应EPS为2.03、3.07、4.10元，对应PE为54倍、36倍、27倍。
• 国产刀具市场份额从2016年的37.17%下降至2019年的34.61%，显示国产化加速。
• 机床数控化率提升带动数控刀具需求增长，硬质合金刀具作为主要材料，未来市场前景广阔。

投资策略

• 推荐标的：欧科亿、华锐精密，建议关注中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）。
• 投资逻辑：数控刀具作为耗材，需求稳定增长，国产替代加速，行业集中度有望提升。
• 估值建议：结合行业成长前景，行业内领先企业应享受40-50倍PE估值。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响制造业开工率。
• 下游制造业企业开工率下行。
• 市场集中度提升不及预期。
• 国产品牌市场份额提升不及预期。

重点公司盈利预测与估值

行业数据概览

行业发展趋势

• 技术进步：国产刀具企业通过引进消化吸收国外技术，逐步实现进口替代。
• 市场集中度提升：随着数控化率提升，国内高端数控刀具市场集中度有望提高。
• 产品结构优化：国内企业逐步从传统刀具转向数控刀具，提升产品附加值。

企业亮点

欧科亿

• 成立于1996年，2020年上市，专注于数控刀具和硬质合金制品。
• 管理层股权深度绑定，核心技术团队专业背景强。
• 数控刀具收入占比提升，积极扩产。
• 财务结构健康，营收稳定增长，毛利率和净利率逐步提升。
• 研发投入逐年增加，增强产品竞争力。

华锐精密

• 成立于2007年，2021年上市，专注于硬质合金数控刀片。
• 创始人经验丰富，高管团队激励到位。
• 产品性能优良，已突破中高端市场。
• 营收和盈利能力优秀，毛利率保持在50%以上。
• 通过扩产补齐产品线，实现均衡发展。

报告亮点

• 本报告为市场首篇数控刀具行业深度报告。
• 从市场规模、竞争格局、全球龙头发展脉络等方面全面分析数控刀具行业。
• 强调数控刀具作为耗材的顺周期特性，以及国产替代带来的投资机会。

图表目录（摘要）

• 图表1：数控刀具是金属加工中关键执行部件
• 图表2：刀具按材料分类
• 图表3：刀具按切削方式分类
• 图表4：数控刀具产业链
• 图表5：全球刀具市场规模稳定增长
• 图表6：中国刀具市场规模在400亿级别
• 图表7：中国刀具消费占机床消费比例逐年提升
• 图表8：疫情后PMI连续13个月位于荣枯线之上
• 图表9：我国机床数控化率逐年提升
• 图表10：各类材料刀具产值占比
• 图表11：世界切削刀具产品中硬质合金占主导
• 图表12：数控刀具竞争格局分为三大阵营
• 图表13：数控刀具典型企业销售规模
• 图表14：我国刀具市场集中度较低
• 图表15：数控刀片生产工艺环节
• 图表16：进口刀具市场份额近年来逐步降低
• 图表17：山特维克2006-2019营业收入
• 图表18：山特维克2006-2019营业收入
• 图表19：山特维克毛、净利率、ROE
• 图表20：山特维克2019年销售收入业务结构
• 图表21：山特维克2019年销售收入业务结构
• 图表22：A股工业耗材类企业估值比较
• 图表23：欧科亿股权结构
• 图表24：欧科亿董、监、高简介
• 图表25：欧科亿核心技术团队简介
• 图表26：欧科亿收入结构
• 图表27：欧科亿2017-2020营业收入
• 图表28：欧科亿2017-2020归母净利润
• 图表29：欧科亿毛、净利率
• 图表30：欧科亿资产负债率
• 图表31：欧科亿三费情况
• 图表32：欧科亿研发费用
• 图表33：华锐精密股权结构
• 图表34：华锐精密董、监、高情况介绍
• 图表35：华锐精密发展历史
• 图表36：华锐精密2017-2020营业收入
• 图表37：华锐精密2017-2020归母净利润
• 图表38：华锐精密毛、净利率及ROE情况
• 图表39：华锐精密三费情况
• 图表40：华锐精密研发投入及占比
• 图表41：华锐精密分产品收入结构