深度报告-20210711-西南证券-华锐精密-688059.SH-聚焦硬质合金刀具中高端市场_国产替代加速_29页_3mb

华锐精密硬质合金刀具行业分析总结

核心内容概述

华锐精密是一家专注于硬质合金数控刀具研发与生产的国内领先企业，其产品在中高端市场具有较强竞争力。随着制造业复苏和数控机床渗透率的提升，公司业绩持续增长，技术壁垒高，具备良好的发展前景。公司通过产能扩张和产品结构优化，进一步巩固市场地位，预计未来三年将实现较高的营收与净利润增长。

主要观点

1. 国产替代加速：国内硬质合金刀具市场占有率持续提升，从2015年的63%提升至2019年的65%，华锐精密作为国内优秀企业之一，将在中短期抢占日韩市场份额，中长期挑战欧美阵营。
2. 制造业复苏带动需求增长：2021年1-5月制造业固定资产投资累计同比增长20.4%，PMI连续15个月处于荣枯线之上，显示制造业景气度高，带动刀具需求增加。
3. 数控机床渗透率提升：新增金属切削机床数控化率从2010年的29.7%提升至2020年的43.3%，远低于发达国家的100%，未来增长空间大。
4. 技术壁垒高：公司已形成基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大核心技术，产品性能达到或接近日韩水平，具备较强的市场竞争力。
5. 产能扩张：公司募投项目将新建3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片和200万支硬质合金整体刀具，产能提升将保障市占率稳步增长。
6. 盈利预测：2021-2023年公司归母净利润年均复合增速为45%，预计2021年归母净利润为1.47亿元，2022年为2.03亿元，2023年为2.74亿元，对应PE分别为51倍、37倍、27倍，目标价为199.80元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

• 技术优势：公司拥有四大核心技术，包括基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层，产品性能达到国内先进水平。
• 产品结构：公司主要产品包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片，其中铣削刀片和钻削刀片毛利率较高。
• 销售模式：公司从直销向经销转型，推出专卖店模式，完善销售网络，为转型整体刀具解决方案供应商做准备。
• 行业前景：国内数控机床渗透率提升，带动硬质合金刀具需求增加，行业长期增长逻辑明确。
• 财务指标：2020年公司营收为3.12亿元，归母净利润为0.89亿元，2021年Q1营收和净利润同比分别增长111.8%和261.7%。
• 市场格局：国内硬质合金刀具市场占有率约为53%，远低于欧美日韩的70%，提升空间较大。
• 估值分析：公司预计2021-2023年PE分别为51倍、37倍、27倍，合理估值为60倍PE，目标价为199.80元。

风险提示

• 制造业投资大幅下滑
• 公司产能扩张低于预期
• 行业竞争格局恶化

图表目录

• 图1：华锐精密历经三个发展阶段
• 图2：华锐精密三位实控人合计持有公司35.20%股权
• 图3：2017-2020公司收入稳健增长，2021Q1增幅较高
• 图4：2017-2021Q1公司归母净利润稳健增长
• 图5：车削刀片和铣削刀片贡献主要收入
• 图6：目前公司产品主要布局在国内市场
• 图7：钻削刀片毛利率最高，铣削刀片次之，车削刀片最低
• 图8：综合毛利率与净利率较高，盈利能力强
• 图9：ROE虽有下降趋势，但仍保持高位；ROA缓步提升
• 图10：规模效应显现，期间费用率保持下滑
• 图11：公司现金流较为充裕
• 图12：公司短期偿债能力较好
• 图13：数控刀片主要搭载于数控机床使用，下游应用领域广泛
• 图14：汽车、摩托车是国内切削刀具最主要的下游应用领域
• 图15：模具行业是公司产品最主要的下游应用领域
• 图16：2020年全球切削刀具市场规模预计超378亿美元
• 图17：2020年国内切削刀具市场规模预计超400亿元
• 图18：全球硬质合金刀具应用占比为63%
• 图19：国内硬质合金刀具应用占比为53%
• 图20：刀具消费额占机床消费额比重持续提升
• 图21：2020年国内金属切削机床消费额为138.7亿美元
• 图22：国内金属切削机床数控化率稳健提升
• 图23：欧美日韩企业主导刀具中高端市场
• 图24：2015年以来，国产刀具市占率持续提升
• 图25：2020年8月开始，制造业单月投资同比快速增长
• 图26：国内制造业PMI连续15个月站在枯荣线之上
• 图27：2020年国内汽车产销量降幅收窄
• 图28：2020年4月份之后国内汽车产销量月度同比恢复正增长
• 图29：通用机械规模以上企业数量快速增长
• 图30：2020年通用机械全行业销售收入逆势增长
• 图31：2011-2019年中国模具行业销售收入稳步增长
• 图32：2011-2019年中国模具产量稳中有升
• 图33：2017-2020年公司持续增加研发投入
• 图34：公司研发人员数量占比较高
• 图35：2017-2020年，华锐精密以经销模式为主
• 图36：山特维克销售模式：以直销为主，经销为辅

表格目录

• 表1：公司硬质合金三大系列产品：车削刀片、铣削刀片和钻削刀片
• 表2：四种主要刀具材料：硬质合金、高速钢、陶瓷、超硬材料
• 表3：当前具备数控机床渗透率持续提升的环境和条件
• 表4：数控机床相对于普通机床具备众多优势
• 表5：全球刀具生产商可分为欧美、日韩和国产三大阵营
• 表6：公司积累四大领域核心技术，技术壁垒较高
• 表7：公司新建3500万片数控刀片以及200万支硬质合金整体刀具
• 表8：分业务收入及毛利率
• 表9：绝对估值假设条件
• 表10：FCFF估值结果
• 表11：FCFF估值敏感性分析