20150528-中国银河-电力行业_增长迎来新常态_行业孕育新契机_28页_833kb

电力行业研究报告总结

核心内容

用电量与装机容量

• 用电量持续不振：2015年1-4月，全国全社会用电量为17316亿千瓦时，同比增长1%，增速同比明显回落4.2个百分点。第二产业用电量同比下降0.8%，而第三产业和居民用电量增速明显提升。
• 装机容量快速增长：截至2015年4月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量达到13.4亿千瓦，同比增长8.9%。其中，水电、火电、核电和风电分别增长至2.66亿千瓦、9.25亿千瓦、2105万千瓦和1.01亿千瓦。

火电与水电利用情况

• 火电利用率下降：1-4月，全国火电设备平均利用小时为1462小时，同比下降158小时，降幅比2014年同期扩大145小时。
• 水电利用率上升：全国水电设备平均利用小时为866小时，同比提高57小时。水电行业营业收入同比增长7.3%，综合毛利率达42.4%，同比提升7.7个百分点。

煤价与火电盈利

• 煤价持续下行：国内下水煤价格持续走低，2015年一季度山西优混煤价降至405元/吨，较去年同期下跌24.3%。煤价下降促使火电行业毛利率提升，2015年一季度火电综合毛利率达26.8%，同比提升2.95个百分点。
• 火电净利率提升：受毛利率提升和财务费用下降影响，火电行业净利率达11.4%，同比提升2.2个百分点。

主要观点

行业增长新常态

• 电力行业用电需求进入“新常态”，增长速度放缓。工业用电量负增长，但第三产业和居民用电量保持稳定增长。
• 电力行业需调整策略，从依赖扩容量转向提质增效。

资产注入与外延扩张

• 五大发电集团及地方电力公司有大量优质资产可注入上市公司，推动电力行业外延式扩张。
• 长江电力和华电国际作为典型案例，分别拥有金沙江流域水电站和计划注入的水电资产。

并购重组与行业整合

• 中电投与国家核电合并为“国家电力投资集团”，形成具有核电和火电双重优势的行业巨头。
• 国核技掌握三代核电技术，而中电投具备核电项目开发运营资质，两者强强联合有助于行业整合。

电力改革与区域电企

• 电力改革试点启动，区域性电企有望率先受益，通过售电市场开放提升利润。
• 深圳、内蒙古等地区已开始输配电价改革试点，推动市场化进程。

“一带一路”与海外市场

• “一带一路”为电力企业带来海外扩张机会，尤其在电力设备和发电端。
• 长江电力、上海电力等公司积极参与海外水电项目，拓展国际市场。

关键信息

投资建议

• 推荐关注长江电力、皖能电力、粤电力、深圳能源等公司。
• 国企改革、清洁能源、区域整合和资产注入是投资主线。

财务费用变化

• 2015年一季度火电行业财务费用同比下降0.6%，财务费用率7.7%，同比上升0.2个百分点。
• 水电行业财务费用率下降至16.3%，同比降低2个百分点。

地域差异

• 不同地区火电公司盈利水平存在显著差异，华北、华东、中南地区部分企业表现优于其他区域。
• 区位优势在电力行业中至关重要，如北京、河北、江西、广东等省份的火电公司净利率较高。

总结

电力行业正经历从高速增长向新常态转变，用电需求增速放缓，但第三产业和居民用电量保持增长。火电行业面临利用率下降和经济增速放缓的双重压力，但受益于煤价下降和财务费用率降低，净利率和毛利率均有提升。水电行业则因来水偏丰而收入增长，毛利率显著提高。行业内部并购重组频繁，推动形成大型能源企业。同时，电力改革和“一带一路”战略为电力企业带来新的发展机遇，区域电企有望在改革中率先受益，而海外市场拓展成为新增长点。投资方面，建议关注具备资产注入、国企改革、清洁能源和区域整合潜力的公司。