电力行业2024年度中期投资策略：老树新芽，其命维新-240630-长江证券-40页_2mb

电力行业2024年度中期投资策略总结

核心内容概览

2024年电力行业迎来重要转折，火电、水电、核电及绿电板块均表现出不同的投资逻辑与市场表现。整体来看，电力行业正处于从传统能源向绿色能源转型的关键阶段，电力体制改革与新型电力系统建设成为推动行业发展的核心动力。

火电：盈利修复与商业模式优化

主要观点

• 火电板块2024年表现优异，累计上涨19.15%，跑赢电力指数与沪深300。
• 火电盈利修复的核心在于成本修复，华能国际一季度煤机度电利润达0.031元/千瓦时，ROE为2.65%，接近行业历史盈利水平。
• 电力体制改革推进，尤其是容量电价机制和辅助服务市场的优化，显著提升了火电盈利的稳定性，弱化了煤价波动对盈利的影响。

关键信息

• 容量电价为330元/千瓦·年，2024年仅需电能量市场回收0.047元/千瓦时，2026年预计需回收0.037元/千瓦时，盈利压力逐步缓解。
• 电力现货市场推进，使火电盈利与煤价关系淡化，毛利率有望提升。
• 火电的公用事业属性回归，依赖价格机制理顺和商业模式多元化，带来价值重估。

水电与核电：确定性资产与长久期价值

主要观点

• 水电与核电资产具备长期稳定盈利的特性，属于低波动资产，与宏观经济脱钩。
• 水电的稀缺性源于其依赖于不可复制的自然资源，而核电则因牌照稀缺性与高研发投入形成坚固的护城河。
• 水电与核电在商业模式上最为接近，具备相似的长久期价值特征。

关键信息

• 水电与核电资产的市净率分别为3.41x和2.14x，估值具备吸引力。
• 2021年成为核电资产价值重估的分水岭，其商业模式与水电趋同。
• 未来核电装机有望翻倍，成为实现“双碳”目标的重要组成部分。

绿电：困境与破局

主要观点

• 绿电板块面临消纳和电价的双重压力，导致估值下滑。
• 绿电的绿色属性尚未充分兑现，其经济回报仍需政策与市场的共同推动。
• 绿电交易机制逐步完善，绿电需求端考核政策有望提升绿电交易规模与价格。

关键信息

• 绿电交易量从2021年的6.3亿千瓦时增长至2023年的537.7亿千瓦时，2024年一季度达230亿千瓦时。
• 绿电交易的溢价可对冲国家补贴，提升项目收益。
• 风电比光伏更稳定，西北装机占比低的公司不确定性更小，更受青睐。

投资建议

火电

• 投资火电需关注成本修复与商业模式优化带来的盈利稳定性提升。
• 重点布局具有低成本优势、高效运维和优质资产布局的央企火电企业，如国电电力和华润电力。
• 随着电力市场化改革的推进，火电估值有望进一步修复。

水电与核电

• 水电与核电资产具备高确定性，适合长期投资。
• 水电板块已进入稀缺性末期，估值体系成熟。
• 核电板块仍处于成长期，未来装机增长潜力大，估值修复空间尚存。

绿电

• 绿电板块需关注政策支持与市场机制优化带来的需求增长。
• 优先选择风电占比高、装机结构稳定、地域分布优势明显的公司。
• 低估值、高ROE的绿电公司如龙源电力和大唐新能源更受青睐。

总结

电力行业正处于转型与重构的关键阶段，火电板块迎来盈利修复，水电与核电资产具备长期稳定价值，而绿电板块虽面临挑战，但其绿色属性与政策支持将推动其估值逐步改善。投资策略应聚焦于资产属性、商业模式及政策导向，选择具备确定性与成长性的优质标的。