电力行业2019年下半年投资策略_捕捉基本面掩护下的_改革躁动__23页_1mb

电力行业2019年下半年投资策略总结

核心内容概览

本报告聚焦于电力行业2019年下半年的投资策略，重点分析火电和水电板块的表现及投资机会，同时探讨电力行业改革动向及对投资的影响。

主要观点

需求增速放缓，水火表现分化

• 2019年1-4月全社会用电量同比增长5.6%，增速较2018年全年下降2.9个百分点。
• 第二产业用电量同比增长3.2%，增速较2018年全年下降4.0个百分点。
• 水电发电量同比增长13.7%，火电发电量同比增长1.4%。
• 火电行业盈利因煤价回落而回暖，水电行业则因来水向好而业绩稳健增长。
• 截至2019Q1，电力板块基金配置比例仅为0.4%，为近5年最低水平。

火电：改革驱动与基本面支撑

• 火电板块的主要机会来自改革驱动、基本面驱动的补涨及宏观低于预期后的配置价值。
• 国企改革是火电板块的核心驱动力，尤其是资产证券化。
• 建议关注南方电网、国家电网和国家电投集团下属上市公司，如文山电力、明星电力、西昌电力、吉电股份等。
• 长源电力和京能电力被重点推荐，因其基本面支撑和改革预期。

水电：α不显著，β为主

• 水电行业规模增长期已过，业绩波动主要受外延扩张、水情和电价波动影响。
• 建议在厄尔尼诺年及三季度A股方向不明时增加大型水电公司配置，如长江电力、国投电力、华能水电等。
• 水电市场化交易比例提升，导致上网电价整体下行，对盈利产生影响。

投资建议

• 维持公用事业及电力行业“增持”评级。
• 电力板块具备估值洼地特征，建议配置具有基本面支撑和改革、重组预期的二、三线火电标的。
• 重点关注长源电力和京能电力，同时关注大型水电公司及具备改革潜力个股。

关键信息

火电板块

• 长源电力（000966.SZ）：

  • 2018年发电量171亿千瓦时，同比增长20.2%；电价提升0.02元/千瓦时。
  • 2018年归母净利润2.1亿元，同比大幅改善；2019Q1归母净利润2.2亿元，同比增长132%。
  • 预计2019-2021年EPS分别为0.49、0.76、0.86元，对应PE分别为11、7、6倍，PB分别为1.6、1.3、1.2倍。
  • 业绩增厚主要来自煤价下降及蒙华铁路投产带来的运杂费下降。

• 京能电力（600578.SH）：

  • 2018年发电量493亿千瓦时，同比增长3.1%；电价提升3.9%。
  • 2018年归母净利润8.9亿元，同比增长67%；2019Q1归母净利润4.4亿元，同比增长47.9%。
  • 预计2019-2021年EPS分别为0.19、0.22、0.26元，对应PE分别为16、14、12倍，PB分别为0.89、0.86、0.83倍。
  • 2019年将有新机组投产，增强成长性。

水电板块

• 水电行业利用小时数保持高位，但α不显著，β为当前核心要素。
• 建议关注大型水电公司，如长江电力、国投电力、华能水电等。
• 市场化交易电量占比提升，导致上网电价下行，对盈利产生影响。

风险分析

• 价格风险：动力煤价格超预期上涨或上网电价超预期下行可能影响盈利。
• 电力需求风险：若电力需求增速低于预期，将影响发电量和利用小时数。
• 水电来水风险：来水不及预期将影响水电业绩。
• 政策风险：电力体制改革及国企改革进度低于预期可能影响行业良性发展。

电力行业改革动向

• 国企改革持续推进，资产证券化为电力行业改革主线。
• 2019年电力行业改革步伐有望实质性加速，涉及五大发电集团及两大电网公司。
• 国家电网、国家电投集团等下属上市公司已出现改革动作，如岷江水电、置信电气、东方能源等。

电力市场化改革

• 电力市场化交易电量逐步扩大，市场化交易电价总体回升。
• 水电市场化交易比例提升，对盈利产生影响，需关注市场化折价率及占比变化。
• 电力现货市场建设正在推进，有望进一步反映供需格局，提升市场定价效率。

结论

电力行业在2019年下半年面临需求放缓与改革机遇并存的局面。火电板块受益于煤价回落及改革预期，具备配置价值；水电板块则因规模增长放缓，需关注β因素及市场化的潜在影响。建议投资者关注具备改革潜力及基本面支撑的火电和水电公司，以获取行业轮动中的收益机会。