20141229-山西证券-电力行业_2015年投资策略-盈利趋稳_电力体制改革持续推进_18页_1mb

电力行业2015年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2015年电力行业的发展趋势，重点围绕行业盈利、电力体制改革、煤炭价格波动以及投资建议等方面展开，认为电力板块在2015年仍具有投资价值。

主要观点

• 行业盈利有望向好：尽管用电需求增速放缓，但火电盈利因煤价下降和电价调整而提升，行业毛利率创历史新高。
• 电力体制改革持续推进：政策支持下，售电侧改革逐步推广，火电与水电企业有望通过市场化手段提升收益。
• 煤炭价格趋于稳定：2015年煤炭价格预计环比下降，且不具备大幅反弹的条件，行业整体成本压力缓解。
• 投资建议明确：推荐关注大型水电、发电运营商、新能源企业、特高压电源点企业、区域电网企业及“一带一路”走出去的电力企业，同时提及优质光伏电站企业。

关键信息

一、行业供需分析

• 用电需求持续低迷：受经济下行影响，用电量增长缓慢，预计2015年用电需求增速在4%左右，用电弹性系数降至0.6。
• 火电发电量负增长：2014年1-11月火电发电量同比负增长，发电小时数持续下滑，预计2015年降幅缩小至1-2%。
• 水电发电量增长：2014年1-11月水电发电量同比增长22.40%，成为电力供应的重要支撑。

二、煤炭价格走势

• 港口价格反弹，坑口价格低位运行：2014年四季度动力煤价格有所反弹，但坑口价格仍维持低位，反弹不具备持续性。
• 2015年煤价预计环比下降：以大同矿区为例，2015年初煤炭价格由445元/吨降至367.5元/吨，同比下降17.42%。
• 煤炭均价下降约5%：预计2015年煤炭价格整体将维持平稳，降幅有限。

三、行业盈利分析

• 电价调整基本到位：2014年9月1日起，全国燃煤发电企业标杆电价平均每千瓦时降低0.93分，降幅约2-3%。
• 火电盈利屡创新高：2014年三季度火电毛利率达到23.3%，创2002年电改以来新高。
• 资金成本下行：降息对电力行业构成实质利好，行业资产负债率维持在70%左右，财务费用占收入比例约8%。

四、电力体制改革

• 政策基调为“四放开、一独立、一加强”：包括电价、配电、售电、发电计划放开，交易平台相对独立，加强规划。
• 售电侧改革成为亮点：六大类主体将参与售电市场，包括市县级供电局、发电企业、工程建设公司、工业园区、社会资本及兜底机构。
• 火电企业受益：具备成本与区位优势的火电企业有望通过市场化交易提升盈利。

五、投资建议

• 推荐标的：
  1. 大型水电企业：长江电力（600900）、国投电力（600886）、川投能源（600674）等。
  2. 大型发电运营商：国电电力（600795）、华能国际（600011）、上海电力（600021）等。
  3. 新能源发电企业：凯迪电力（000939）。
  4. 特高压电源点企业：内蒙华电（600863）。
  5. 区域电网企业：天富能源（600509）。
  6. “一带一路”走出去企业：粤水电（002060）、东方电气（600875）、特变电工（600089）、平高电气（600312）等。
  7. 优质光伏电站企业：阳光电源（300274）、海润光伏（600401）、中利科技（002309）等。

六、投资风险提示

• 电力体制改革低于预期：改革推进不及预期可能影响行业盈利。
• 煤炭价格超预期上涨：若煤价大幅上涨将压缩火电利润空间。
• 水电来水不及预期：主要流域来水不佳可能影响水电企业盈利。
• 宏观经济恶化：若经济进一步下滑，用电需求可能大幅减少。

估值分析

• 低PE、PB板块：电力行业整体估值水平仍处于低位，部分优质公司PE不足10倍。
• PE与PB均处于历史底部：行业盈利好转，推动估值水平下移，但仍具吸引力。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资策略：继续看好电力板块，基于盈利高位、改革推进、资产整合及估值优势。

总结

2015年电力行业面临经济下行压力，但受益于煤价下降、电价调整及电力体制改革，行业盈利有望维持高位。随着改革的深化，具备成本与区位优势的企业将通过市场化交易提升盈利。投资建议聚焦于大型水电、火电运营商、新能源、特高压及“走出去”企业，同时关注光伏电站。行业整体估值水平较低，具备长期投资价值。