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电力行业策略报告总结（国盛证券）

行业阶段：变革中寻新机

• 行业展望：电力行业进入“十四五”收官之年，电改纵深推进，市场对电力板块存在用电需求疲软、电价下行等担忧，但火电、绿电、水电和核电在优化政策与新机制下存在盈利修复机会。
• 核心问题：新能源装机高增带来消纳压力，“缺电”疑虑转向“电力过剩”，电价市场化改革加剧竞争。

1. 公用事业板块表现

• 2025上半年：电力（SW）板块下跌1.20%，跑输沪深300 1.23pct，但盈利稳健（归母净利同比增长56.54%）。
• 分板块走势：
  • 火电：盈利受益于煤价下行，但发电占比收缩至64.8%，电价整体承压。
  • 水电：来水充足，发电增长超预期，高股息属性明显。
  • 核电：核准常态化（2025年核准10台机组），技术突破（如核聚变），基荷能源属性增强。
  • 新能源：装机高增（光伏、风电），政策推动全面入市（“136号文”），绿电交易规模增长。

2. 火电：电价市场化下的策略

• 煤价低迷：环渤海动力煤价降至近三年低位，火电业绩有望修复。
• 区域分化：
  • 北方优势：电价韧性强，燃料成本敏感度低（陕西、山东等）。
  • 广东机会：电价已触底，政府推出容量电价补偿（约20-25厘/千瓦时），中长期电价趋稳。
• 投资主线：
  • 优选绩优火电公司（如华电国际、粤电力A）。
  • 关注华南区域火电企业（如宝新能源、广州发展）。

3. 绿电：政策落地与消纳挑战

• 新能源装机&消纳压力：风光装机占比升至45.85%，但消纳矛盾加剧，各省利用率下降。
• 政策关键：
  • “136号文”推动新能源全面入市，明确新能源项目上网电量进入电力市场。
  • 绿电直连政策加速源网荷一体化，市场化交易电量同比增长近50%。
• 投资重点：
  • 低估值港股绿电运营商（如龙源电力、新天绿能）。
  • 风电运营商（如龙源电力），优选电价稳定的标的。

4. 水电：高分红&成本端优化

• 来水情况：长江上游蓄水高增，全流域发电稳健。
• 盈利改善空间：
  • 利息支出下降（利率走低）。
  • 摊销成本下降（三峡机组折旧到期）。
  • 省间交易电价稳定（如四川水电市场化交易均价下降）。
• 标的推荐：长江电力、国投电力、川投能源。

5. 核电：基荷定位与确定性增长

• 市场化加速：我国核电运行装机达6091万千瓦，在建机组27台，商运机组利用小时数达7683小时。
• 政策支持：碳中和背景下，核电发电量占比目标在2030年超8%。
• 技术突破：核聚变商业化加速，中国核电与中广核盈利质量提升（资产负债率下降，回购增信）。

6. 投资建议

• 火电：关注业绩弹性公司（宝新能源、华能国际）。
• 绿电：左侧布局港股运营商（龙源电力、新天能源）。
• 水电：高分红+降成本标的（长江电力、川投能源）。
• 核电：长期增长+技术领先（中国广核）。

风险提示

• 原料价格超预期上涨：煤价、铀价波动影响。
• 项目建设进度滞后：政策、气候、市场因素导致。
• 电力体制改革风险：辅助服务、容量电价等政策落地不及预期。

免责声明：报告信息基于公开资料，不构成投资建议。本报告版权归国盛证券所有。