20210829-国联证券-兆易创新-603986.SH-业绩超预期_国产替代需求助力公司高成长_3页_635kb
报告摘要
兆易创新（603986）电子行业总结
核心内容
兆易创新（603986）在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，成为国产替代需求推动下的高成长代表。公司上半年实现收入36.41亿元，同比增长119.62%；归母净利润约7.86亿元，同比增长116.44%；扣非归母净利润约7.40亿元，同比增长137.60%。经营活动现金流净额为8.08亿元，显示公司盈利能力良好。
主要观点
技术与市场优势
- NOR Flash：公司NOR Flash产品在2021年上半年呈现供不应求的高景气度，55nm先进制程工艺SPI NOR Flash已全线量产，推动毛利率提升。
- 车规级产品：GD55的2G大容量产品通过了车规AECQ-100认证，SPI NOR Flash车规级产品容量从2Mb到2Gb全面覆盖，显示公司在车规市场的快速进展。
MCU产品线扩展
- MCU营收增长：2021年上半年MCU产品营收达7.97亿元，同比增长222.1%。
- 产品多样化：公司已量产电机驱动芯片和电源管理芯片，并成功开发出第一代WIFI产品和低功耗产品。
- 车规级MCU：第一颗车规级MCU产品已流片，标志着公司在汽车电子领域的进一步布局。
DRAM业务进展
- 19nm DRAM量产：公司19nm DRAM产品已量产，主要面向利基市场，并通过了众多主流平台认证。
- 17nm DDR3研发中：17nm DDR3产品正在积极研发中，显示公司对存储业务的持续投入。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 归母净利润（亿元） | 增长率 |
|---|---|---|
| 2021E | 18.06 | 105.10% |
| 2022E | 23.52 | 30.21% |
| 2023E | 27.31 | 16.11% |
公司预计在2021-2023年间保持良好增长，维持“增持”评级。
财务数据与估值
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,202.92 | 4,496.89 | 8,218.13 | 11,125.21 | 13,286.32 |
| 净利润（百万元） | 606.92 | 880.70 | 1,806.28 | 2,352.03 | 2,731.05 |
| EPS（元/股） | 0.91 | 1.33 | 2.72 | 3.54 | 4.11 |
| 市盈率（P/E） | 192 | 132 | 65 | 50 | 43 |
| 市净率（P/B） | 22.3 | 10.9 | 9.5 | 8.2 | 7.0 |
| EV/EBITDA | 73.48 | 62.75 | 38.96 | 29.20 | 24.62 |
营运与财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.52% | 37.38% | 43.00% | 42.17% | 41.46% |
| 净利率 | 18.90% | 19.58% | 21.97% | 21.14% | 20.55% |
| ROE | 11.61% | 8.24% | 14.75% | 16.48% | 16.42% |
| ROIC | 73.91% | 26.25% | 64.63% | 72.37% | 88.69% |
| 资产负债率 | 15.35% | 8.68% | 11.32% | 10.04% | 10.76% |
| 流动比率 | 4.23 | 11.24 | 8.32 | 9.78 | 9.17 |
| 速动比率 | 3.24 | 10.21 | 7.11 | 8.56 | 7.89 |
风险提示
- NOR Flash需求不及预期：若市场需求不及预期，可能影响公司业绩。
- 价格下滑：存储器产能不足可能导致价格下滑，影响公司利润。
投资建议
- 当前评级：增持
- 当前股价：175.5元
- 流通A股市值：107,946百万元
- 总股本/流通股本：664/615百万股
- 每股净资产：17.05元
- 资产负债率：12.93%
总结
兆易创新凭借NOR Flash与MCU业务的强劲增长，以及DRAM产品的布局，展现出良好的成长性和盈利能力。公司技术实力强，产品线丰富，特别是在车规级产品方面进展迅速，成为国产替代的重要受益者。尽管存在市场和价格波动的风险，但公司未来发展前景乐观，维持“增持”评级。
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