20210829-光大证券-兆易创新-603986.SH-2021年半年报点评_21H1业绩高速增长_国产替代加速进行_4页_611kb

报告摘要

兆易创新2021年半年报总结

核心内容概览

兆易创新在2021年上半年实现了业绩的高速增长，公司收入和净利润均大幅同比增长，且单季度环比增长显著。公司作为国内领先的MCU厂商，同时积极布局NorFlash和利基型DRAM业务，未来有望实现“三足鼎立”格局。

主要观点与关键信息

业绩表现

2021年H1收入：36.41亿元，同比增长 119.62%
2021年H1归母净利润：约7.86亿元，同比增长 116.44%
2021年H1扣非归母净利润：约7.40亿元，同比增长 137.60%
2021年Q2收入：20.37亿元，环比Q1增长 27.0%
2021年Q2归母净利润：4.84亿元，环比Q1增长 60.80%
2021年Q2扣非归母净利润：约4.64亿元，环比Q1增长 67.51%
经营活动现金流净额：8.08亿元

产品线进展

MCU业务：
- 2021年上半年营收达7.97亿元，同比增长 222.1%
- 已覆盖工业、医疗、安防、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域
- 第一颗车规级MCU产品已流片，预计年底提供样品，2022年中量产
- 公司已拥有360余个产品型号，28个系列产品，覆盖ARM Cortex M3、M4、M23、M33等架构，并发布全球首个基于RISC-V内核的32位通用MCU产品
NorFlash业务：
- 2021年Q1价格上涨约 20%，公司产能持续爬坡
- 2021年H1 NorFlash产能约 1.6-1.7万片
- 产品从65nm向55nm制程切换，成本控制优化
- 预计2021年NorFlash收入达 39-41亿元，同比增长 40-50%
DRAM业务：
- 2020年6月启动43亿元募集资金研发1Xnm（19nm、17nm）工艺
- 已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得客户订单
- 预计2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场
- 目前DRAM主流工艺节点为3X-20nm，公司19nm产品具备较强竞争力

市场前景

MCU市场：
- 全球MCU出货量从2015年221亿颗增长至2020年361亿颗，市场规模从159亿美元增长至207亿美元
- 物联网、ADAS系统（如汽车驾驶信息系统、自动泊车等）推动32位MCU需求增长
- 公司MCU业务未来增长空间广阔，加速国产替代

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）：
- 2021年：营业收入 90.15，净利润 15.25
- 2022年：营业收入 112.39，净利润 20.42
- 2023年：营业收入 172.06，净利润 30.41
PE估值：
- 2021年： 76x
- 2022年： 57x
- 2023年： 38x
PB估值：
- 2021年： 9.8x
- 2022年： 8.7x
- 2023年： 7.4x
EV/EBITDA：
- 2021年： 67x
- 2022年： 51x
- 2023年： 35x

风险提示

行业周期性风险
国产替代不及预期风险

财务数据概览

营业收入与成本

年份	营业收入（百万元）	营业成本（百万元）	营业收入增长率
2019	3,202.92	1,905	42.62%
2020	4,496.89	2,816	40.40%
2021E	9,015.17	5,949	100.48%

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	40.5%	37.4%	34.0%	36.3%	37.5%
归母净利润率	18.9%	19.6%	16.9%	18.2%	17.7%
ROE（摊薄）	11.6%	8.2%	12.8%	15.2%	19.4%

费用率

费用类型	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	4%	4%	3%	4%	4%
管理费用率	5%	5%	4%	4%	4%
研发费用率	11%	11%	10%	10%	11%
财务费用率	-1%	1%	-1%	-1%	0%

股东权益与负债

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
股东权益（亿元）	52.25	106.94	119.55	134.46	156.50
资产负债率	15%	9%	14%	15%	18%
流动比率	4.23	11.24	6.27	6.19	5.24

评级信息

公司评级：买入（维持）
评级标准：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

总结

兆易创新在2021年半年报中展示了强劲的业绩增长和多元化的业务布局。公司MCU业务增长显著，NorFlash受益于价格上涨和产能扩张，DRAM业务则在技术突破和市场拓展方面取得进展。分析师认为，公司三大业务线（MCU、NorFlash、DRAM）将形成“三足鼎立”格局，未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

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