深度报告-20251223-太平洋-兆易创新-603986.SH-兆易创新深度报告_存储+MCU国内龙头_端侧AI与国产替代共驱增长_34页_1mb

报告摘要

兆易创新深度研究报告总结

公司概况与业务布局

兆易创新成立于2005年，于2016年上市，是全球领先的Fabless芯片设计公司，专注于“感存算控连”多元布局，涵盖存储、MCU、传感器、模拟芯片及系统解决方案。公司自2008年起打破海外垄断，成为国内首家提供完整SPI NOR Flash产品线的厂商，并在2019年通过AEC-Q100车规认证，2024年通过收购苏州赛芯补强模拟芯片业务，形成完整的存储+MCU+传感器+模拟芯片产品矩阵。

核心业务与市场表现

存储业务

公司存储芯片主要包括NOR Flash、NAND Flash和利基型DRAM。
NOR Flash市场受益于端侧AI及汽车电子需求，2024年公司市场份额跃升至全球第二、内地第一，达到18.5%。
NAND Flash主要为SLC NAND，应用于工控、汽车电子等领域，2024年公司产品覆盖1Gb至8Gb容量。
利基型DRAM业务受益于海外大厂产能削减，公司已实现DDR3L、DDR4、LPDDR4等产品线布局，2025年上半年销量已与DDR4 4Gb相当，预计2026年将实现自研LPDDR4量产。

MCU业务

公司是国内MCU行业龙头，产品覆盖ARM和RISC-V内核的32位通用MCU，应用于工业、消费电子、汽车电子等领域。
2024年MCU业务收入达17.06亿元，年复合增速为27%，2025年上半年实现9.59亿元营收，同比增长19%。

传感器与模拟芯片

传感器产品包括指纹识别芯片和触控芯片，已广泛应用于智能手机、智能门锁、笔记本电脑等领域。
模拟芯片产品包括通用电源、专用电源管理、电机驱动及温度传感器等，2024年收入为1.52亿元。

财务表现与增长驱动

营收与利润

2024年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%。
2025年前三季度公司收入达68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%。
2025-2027年，公司预计营收分别为94.23亿元、119.46亿元、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25%；归母净利润分别为17.76亿元、25.29亿元、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29%。

毛利率与净利率

公司2024年毛利率达38.00%，同比提升15.38个百分点。
2025年前三季度净利率为16.17%，同比提升1.44个百分点。
公司期间费用率表现良好，销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为5.05%、6.63%、12.59%、-2.46%。

市场机遇与增长动力

端侧AI驱动NOR Flash市场扩容

NOR Flash市场预计在2029年达到42亿美元，年复合增速为8.4%。
公司凭借技术优势，抢占高端市场，2024年市场份额达到18.5%，并率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产。

利基型DRAM市场格局优化

海外大厂逐步退出DDR3市场，削减DDR4产能，为国产厂商带来机会。
公司利基型DRAM业务有望成为第二大增长曲线，2025年预计实现营收增长超50%，2026年将实现LPDDR4量产。

定制化存储与新兴市场布局

公司设立青耘科技，布局定制化存储领域，产品包括堆叠DRAM，具有高带宽、低功耗、高能效等优势。
2026年有望在AIPC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现芯片量产。

投资建议与风险提示

盈利预测与投资建议

2025-2027年公司PE分别为82X、57X、46X，维持“买入”评级。
公司未来三年收入与利润持续增长，成长性显著。

风险提示

下游需求不及预期；
行业竞争加剧；
地缘政治风险。

总结

兆易创新作为国内存储和MCU行业龙头，凭借“感存算控连”多元布局，持续受益于端侧AI和国产替代趋势。公司存储业务受益于行业周期回暖及海外大厂退出利基市场，推动毛利率和净利率提升，业绩表现亮眼。MCU业务稳步增长，传感器和模拟芯片补充产品矩阵，增强公司抗风险能力。未来三年，公司营收和利润有望持续增长，预计2025-2027年PE分别为82X、57X、46X，维持“买入”评级。但需关注下游需求变化、行业竞争加剧及地缘政治风险。

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