20180827-浙商证券-兆易创新-603986.SH-兆易创新点评报告_业绩稳定增长_DRAM有序进行_4页_733kb

报告摘要

兆易创新（603986）2018年中报点评总结

核心内容

兆易创新于2018年8月24日发布2018年中报，显示上半年业绩稳定增长，符合市场预期。公司通过优化产品组合、控制三费等手段，提升了毛利率和净利率，同时在DRAM和NAND Flash领域稳步推进，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现良好，增长稳健

上半年实现营业收入11.07亿元，同比（YOY）增长17.88%；
归母净利润2.35亿元，YOY增长30.99%；
扣非净利润2.19亿元，YOY增长38.52%；
经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，YOY增长37.39%。

2. 单季度业绩环比改善

2Q/2018净利润为0.51元/股，环比增长16.18%；
Q2毛利率为37.52%，净利率为25.70%，环比改善明显。

3. 产品线丰富，技术持续升级

NOR Flash实现512Mb大容量产品量产，产品线进一步丰富；
丰富宽电压、低功耗等产品线型号；
工艺方面推进55nm NOR Flash技术产品研发，提升性能和成本优势；
NAND Flash 38nm产品已稳定量产，24nm产品在推进中；
MCU产品采用110nm、55nm工艺平台，启动40nm工艺制程平台产品开发。

4. DRAM研发进展显著

合肥长鑫存储的DRAM首次流片成功，产品规格为8GB LPDDR4；
预计2019Q3正式推出，良品率目标不低于10%；
国内存储产业初具雏形，长江存储、合肥睿力、晋华集成等企业逐步释放产能。

关键信息

1. 盈利预测与估值

预计2018-2020年净利润分别为6.04/9.87/13.87亿元；
EPS分别为2.13/3.48/4.89元/股；
当前股价为112.10元，给予“买入”评级；
P/E（市盈率）分别为52.67/32.23/22.94，估值逐步下降，反映盈利预期上升。

2. 财务摘要

营业收入增长率：2018E为40.00%，2019E为50.00%，2020E为42.00%；
归属于母公司净利润增长率：2018E为51.95%，2019E为63.41%，2020E为40.50%；
毛利率：2018E为39.00%，净利率：2018E为21.10%；
ROE（净资产收益率）：2018E为29.29%，2019E为34.54%，2020E为34.34%；
P/B（市净率）：2018E为13.42，2019E为9.48，2020E为6.71；
EV/EBITDA：2018E为45.00，2019E为27.57，2020E为18.65。

3. 研发投入显著增加

研发费用同比增加97.08%，达0.93亿元；
管理费用同比增加44%，达0.41亿元；
公司已申请739项专利，获得320项专利，技术积累深厚。

4. 风险提示

产能释放不及预期；
核心客户出货不达预期；
市场竞争加剧。

投资建议

公司业绩稳定增长，研发投入持续增加，产品线不断丰富，技术升级加快，具备较强的市场竞争力。在DRAM和NAND Flash领域进展显著，国内存储产业逐步形成，公司未来成长空间广阔。因此，给予“买入”评级。

总结

兆易创新在2018年上半年实现业绩稳定增长，NOR Flash、MCU等产品表现良好，毛利率和净利率均有所提升。公司持续推进先进工艺节点研发，丰富产品线，提升技术壁垒。同时，DRAM和NAND Flash业务进展顺利，国内存储产业初具规模，为公司未来带来增长机遇。公司财务状况稳健，现金流充足，盈利预测积极，估值合理，具备良好的投资价值。

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