20150427-信达证券-钛白粉行业_跟踪报告-2015年关注钛白粉行业整合大幕_17页_1mb

2015年钛白粉行业整合与提价分析总结

核心内容

2015年，钛白粉行业迎来了整合与提价的双重机遇。报告指出，行业供需基本面改善，加上国际巨头频繁资本运作，国内上市公司积极扩产，行业整合加速，推动价格上涨。

主要观点

• 行业提价预期增强：2015年国内钛白粉需求预计增长8%，出口保持高增长，净出口量预计增长10万吨以上。由于新增产能小于需求增长，价格处于历史低位，具备上涨动力。
• 国际巨头整合频繁：杜邦分拆钛白粉业务上市，亨斯迈收购萨哈利本并计划IPO，科斯特收购江西添光，这些动作表明国际巨头正通过整合巩固市场地位。
• 国内整合加速：国内钛白粉企业如佰利联、中核钛白、金浦钛业、安纳达等持续扩产，提升行业集中度。四川龙蟒有望通过借壳或并购实现上市，推动行业洗牌。
• 行业周期与库存关系：库存水平是价格的先行指标，2013年去库存完成后，库存回到正常水平，2014年产能利用率提升，为2015年提价奠定基础。

关键信息

供需变化

• 2015年我国钛白粉需求增长约8%，需求增长近15万吨。
• 出口持续增长，1-3月净出口量同比增长24.77%。
• 新增产能小于19万吨，价格具备上涨条件。
• 钛白粉价格在2015年二季度旺季时有望上涨。

行业整合

• 国际巨头：杜邦、亨斯迈、科斯特等通过分拆、收购和IPO计划整合资源，提升市场控制力。
• 国内企业：佰利联、中核钛白、金浦钛业、安纳达等上市公司持续扩产，巩固行业地位。
• 四川龙蟒：折戟IPO后，有望通过借壳或并购实现上市，首选标的为环保较好、具备一定规模的上市公司。

风险因素

• 下游需求低迷。
• 氯化法企业开工超预期。
• 现有钛白粉装置产能利用率大幅上升。

行业景气周期分析

钛白粉行业景气周期包括四个阶段：

1. 供需失衡结束：库存下降至正常水平，价格止跌企稳。
2. 企业库存回到正常水平：库存水平恢复正常，产能利用率提升，毛利率上升。
3. 企业产能利用率提升：产能利用率上升，固定成本分摊，毛利率提升。
4. 价格上涨：库存和产能利用率恢复正常，价格具备上涨条件。

附：国内钛白粉行业集中度提升

• 2014年，前六名钛白粉生产商产量占全国总产量的40.8%，较上年提升2.9个百分点。
• 十名生产商产量占53.5%，较上年提升3.8个百分点。

附：主要上市公司数据

• 佰利联：2014年产量19.48万吨，产能20万吨，EPS增厚0.74元/股。
• 中核钛白：2014年产量16.45万吨，产能20万吨，EPS增厚0.22元/股。
• 金浦钛业：2014年产量7.24万吨，产能10万吨，EPS增厚0.10元/股。
• 安纳达：2014年产量7.19万吨，产能9万吨，EPS增厚0.26元/股。

小结

2015年，钛白粉行业在供需基本面改善和行业整合加速的双重推动下，有望实现价格上涨。国际巨头频繁资本运作，国内上市公司积极扩产，行业集中度提升，为行业带来新的发展机遇。然而，下游需求低迷、氯化法企业开工超预期以及现有产能利用率大幅上升仍是潜在风险。