20160630-广发证券-_他山之石_系列报告_一_海外钛白粉_并购整合风起云涌；巨头新老交替_亦有基业长青_20页_1mb

“他山之石”系列报告（一）总结

核心内容

本报告聚焦全球钛白粉行业的发展历程及主要龙头企业的成长路径，分析了行业技术演进、产能变化、市场格局演变以及并购整合的趋势。通过对比国内外钛白粉行业的发展差异，为理解行业未来走向提供参考。

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全球钛白粉行业发展历程回顾

1. 20世纪初至50年代：小荷才露尖尖角

• 钛白粉工业始于1916年，工业化生产从20世纪30年代开始。
• 初期主要采用硫酸法工艺，生产锐钛型钛白粉；40年代开始生产金红石型钛白粉。
• 全球钛白粉产能从1930年的约22.5万吨增长至1940年的51.6万吨。

2. 50年代至80年代初期：氯化法登上历史舞台，大型企业逐渐形成

• 1951年杜邦发明氯化法工艺，标志着钛白粉生产技术的重大突破。
• 1959年杜邦率先将氯化法工艺商品化，推动其成为主流技术。
• 70年代，全球钛白粉产能超过160万吨，大型跨国企业如杜邦、帝国化工、SCM等形成。

3. 80年代至90年代中期：“黄金时代”到“寒冬困境”

• 80年代为钛白粉行业的“黄金时代”，氯化法产能迅速扩张，占比从1980年的29%升至1992年的51%。
• 90年代初期行业进入“寒冬困境”，欧美需求疲软，企业开始向亚太市场转移。
• 行业集中度显著提升，前十大厂商产能占比达83%。

4. 90年代中后期至今：中国异军突起，全球重组整合风起云涌

• 近20年全球钛白粉产能平稳增长，从1995年的388万吨增至2015年的近700万吨。
• 中国成为全球钛白粉产能增长的主要驱动力，美国产能占比下降，中国崛起。
• 并购浪潮显著，亨斯迈、科斯特、特诺等企业通过并购迅速壮大。
• 行业集中度维持较高水平，杜邦仍为行业龙头。

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主要观点

• 技术驱动与并购并重：杜邦凭借氯化法技术的发明和商品化成为行业龙头；亨斯迈、科斯特、特诺等企业则通过并购实现快速扩张。
• 行业集中度高：90年代以来，全球钛白粉行业集中度持续提升，前十大企业产能占比长期维持在80%以上。
• 产能区域转移：从美国主导到中国崛起，全球钛白粉产能逐渐向亚洲转移。
• 工艺差异显著：国外以氯化法为主，国内以硫酸法为主，两者在环保、能耗、产品性能等方面存在明显差异。
• 市场结构多元化：海外钛白粉应用更广泛，涵盖涂料、塑料、造纸、化妆品等多个领域；国内则以涂料为主导，应用结构相对单一。

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关键信息

1. 行业巨头发展历程

• 杜邦（现为科慕）：

  • 1931年进入钛白粉行业，1951年发明氯化法工艺，1959年实现工业化生产。
  • 1976年关闭最后一家硫酸法工厂，全面转向氯化法。
  • 2015年拆分出钛白科技业务，成为独立上市公司。

• 亨斯迈：

  • 1998年收购帝国化工钛白粉业务，成为全球第三大钛白粉企业。
  • 2013年收购洛克伍德34万吨钛白粉业务，成为行业新巨头。

• 科斯特：

  • 2007年收购美利联钛白业务，跃居全球第二大生产商。
  • 后续通过多次并购进一步扩大产能。

• 康诺斯：

  • 作为最早进入行业的企业之一，百年稳健发展，一直位居全球钛白粉巨头行列。

• 特诺：

  • 1998年通过并购德国主要钛白粉厂进入行业，目前全部采用氯化法工艺。

2. 生产工艺对比

• 硫酸法：

  • 原料包括钛铁矿和酸溶性钛渣。
  • 可生产锐钛型和金红石型产品。
  • 工艺复杂，排放废弃物多，能耗高。
  • 产品质量批次差异较大，但应用领域广泛。

• 氯化法：

  • 原料为金红石或氯化钛渣。
  • 仅能生产金红石型产品。
  • 工艺简单，能耗低，产品质量稳定。
  • 存在微量吸附氯和HCl，具有腐蚀性，应用受限。

3. 中国钛白粉行业

• 2015年中国钛白粉总产量为232.3万吨，同比下降4.6%。
• 金红石型钛白粉占主导地位，占比达73.8%。
• 钛白粉消费结构以涂料为主（60%），其次是塑料（16%）和造纸（10%）。
• 国内氯化法工艺逐步发展，从2014年开始有企业试车并稳定运行。

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风险提示

1. 生产污染事件：钛白粉生产过程中可能引发环境污染问题。
2. 需求萎缩：全球经济疲软可能导致钛白粉需求急剧下降。
3. 行业扩产周期：可能面临新一轮大规模扩产带来的竞争压力。

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图表与数据摘要

• 图1：早期全球钛白粉产能情况（1916-1950年）。
• 图2：80年代至90年代中期全球钛白粉产能变化。
• 图3：氯化法与硫酸法产能占比变化。
• 图4：90年代初期全球钛白粉产能分布。
• 图5：近20年全球钛白粉产能增长趋势。
• 图6：全球钛白粉产能区域分布（美国下降，中国上升）。
• 图7：1996年全球钛白粉产能分布。
• 图8：2014年全球钛白粉产能分布。
• 图9：考虑产能关停后的全球钛白粉产能分布。
• 图10：杜邦历年钛白粉产能占比。
• 图11：康诺斯近15年钛白粉产能和产量情况。
• 图12：我国2015年钛白粉种类构成。
• 图13：2013年我国钛白粉消费结构。
• 图14：亨斯迈2013年钛白粉消费结构。
• 图15：硫酸法与氯化法生产工艺流程对比。

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行业趋势

• 技术演进：氯化法成为主流，技术门槛高，环保优势明显。
• 市场集中度：尽管有企业通过并购崛起，但行业集中度仍较高，杜邦和康诺斯保持领先地位。
• 产能转移：中国成为全球钛白粉产能增长的主力，推动全球市场格局变化。
• 应用多元化：海外钛白粉应用更广泛，中国以涂料为主，未来有望向高端化发展。

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附录信息

• 钛白粉为二氧化钛，广泛用于涂料、塑料、造纸等多个领域。
• 钛白粉分为颜料级与非颜料级，颜料级按晶型分为金红石型和锐钛型。
• 美国为钛白粉生产大国，但近年来产能下降；中国成为主要增长区域。
• 国内以硫酸法为主，但氯化法工艺逐步发展，未来有望成为重要补充。

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分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士。
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士。
• 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士。

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投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价波动在-10%～+10%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价波动在-5%～+5%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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