20181030-东吴证券-内蒙一机-600967.SH-交付放缓导致业绩增速回落_存货预收显示在手订单依然饱满_6页_881kb

内蒙一机2018年三季报分析总结

核心内容

内蒙一机在2018年前三季度实现营业收入71.61亿元，同比下降1.84%，归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%。与上半年相比，增速明显回落，主要由于第三季度生产交付进度放缓，导致存货大幅增加。尽管如此，公司现金流表现强劲，预收款项维持高位，显示下游需求旺盛，在手订单充足。此外，公司近期再获铁路货车订单，铁路业务持续向好，预计将成为重要业绩增长点。

主要观点

• 业绩增速回落：2018年前三季度业绩增速较上半年明显放缓，主因是生产交付进度减缓，导致存货增长显著。
• 在手订单饱满：尽管交付速度放缓，但预收款项和经营性现金流均表现强劲，显示市场需求旺盛，订单充足。
• 铁路业务增长：公司于2018年10月29日获得铁路总公司新订单，累计订单金额达11.07亿元，铁路业务有望持续向好。
• 盈利预测与估值：基于三季报数据，公司2018-2020年归母净利润预测分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
• 长期发展优势：公司作为老牌陆战装备总装企业，拥有丰富的生产管理经验，受益于陆军机械化及兵器集团混改，具备良好的长期发展潜力。

关键信息

1. 财务表现

2. 现金流与预收情况

• 经营性净现金流：前三季度为16.3亿元，远超净利润3.52亿元。
• 预收款项：截至三季报，公司预收款项达51.55亿元，维持在较高水平。
• 存货增长：2018Q3存货为32.91亿元，较年初增长100%，环比增长51%，主要由于在产品未完工交付。

3. 铁路货车订单情况

4. 风险提示

• 军工产品交付不及预期：因生产管理复杂，存在交货延迟风险。
• 铁路车辆行业景气度不及预期：受经济增速放缓影响，铁路市场需求存在不确定性。

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• PE倍数：2018年30倍，2019年24倍，2020年20倍
• 市场数据：
  • 收盘价：11.57元
  • 一年最低/最高价：10.23/15.21元
  • 市净率：2.36倍
  • 流通A股市值：11112.96亿元

结论

内蒙一机在2018年前三季度业绩增速回落，但得益于在手订单充足及预收款项维持高位，公司现金流表现强劲。铁路货车业务持续获得新订单，成为公司重要增长点。公司凭借多年生产管理经验及行业发展趋势，具备完成全年交付任务的能力，长期看好其发展。当前估值合理，维持“买入”评级。