20181030-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机2018年三季报点评_三季度存货大幅增加_全年业绩有望实现高增长_4页_722kb
报告摘要
内蒙一机（600967）2018年三季报总结
核心内容
内蒙一机发布2018年三季报，前三季度营业收入71.61亿元，同比下降1.84%；归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%。公司经营性净现金流大幅增长2146.02%至16.30亿元，预收款项增长1086.94%至51.55亿元，存货增长207.31%至32.91亿元。公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的，持续受益于新型装备建设，给予“买入”评级。
主要观点
营收与利润表现
- 营业收入：前三季度实现71.61亿元，同比下降1.84%，主要受铁路车辆合同减少影响。
- 归母净利润：3.49亿元，同比增长9.06%，显示公司盈利能力增强。
- 毛利率：10.94%，同比下降0.96个百分点，与产品结构变化有关，铁路车辆毛利率高于军品。
- 净利率：4.91%，同比上升0.51个百分点，主要由于公司有效控制期间费用率，销售、管理及财务费用率均下降。
现金流改善
- 经营性净现金流：同比增长2146.02%至16.30亿元，反映公司产品回款及预收款项增长。
- 预收款项：增长1086.94%至51.55亿元，主要来自军方预付货款增加，显示未来业绩增长潜力。
- 应收账款：同比下降40.57%，连续三个季度好转，反映军方客户回款情况改善。
存货与订单情况
- 存货：增长207.31%至32.91亿元，第三季度增加11.08亿元，显示军品交付存在延时。
- 订单预测：考虑到军方主战装备年底集中交付的特点，预计公司军品在第四季度将完成大量交付，全年业绩有望保持高增长。
关键信息
盈利预测
| 年度 | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E倍数 |
|---|---|---|---|
| 2018 | 6.77 | 0.40 | 28.89 |
| 2019 | 8.56 | 0.51 | 22.84 |
| 2020 | 11.09 | 0.66 | 17.62 |
财务摘要
| 项目 | 2017（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11967.46 | 15111.00 | 18081.50 | 22084.80 |
| 营业利润 | 557.30 | 721.68 | 916.42 | 1192.75 |
| 净利润 | 526.38 | 678.39 | 858.13 | 1112.07 |
| EBITDA | 696.65 | 820.70 | 1056.74 | 1356.95 |
| EPS(最新摊薄) | 0.31 | 0.40 | 0.51 | 0.66 |
财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 18.96% | 26.27% | 19.66% | 22.14% |
| 营业利润增长率 | 13.52% | 29.50% | 26.98% | 30.15% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 5.74% | 28.88% | 26.49% | 29.59% |
| 毛利率 | 12.87% | 12.90% | 13.00% | 13.10% |
| 净利率 | 4.40% | 4.49% | 4.75% | 5.04% |
| ROE | 6.92% | 8.27% | 9.62% | 11.29% |
| ROIC | 4.94% | 6.26% | 7.45% | 8.93% |
| 资产负债率 | 56.71% | 57.62% | 58.65% | 59.17% |
| P/E | 37.23 | 28.89 | 22.84 | 17.62 |
| P/B | 2.50 | 2.32 | 2.12 | 1.90 |
| EV/EBITDA | 19.03 | 14.43 | 10.46 | 7.42 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头，受益于新型装备建设及军改后军方采购回暖，现金流持续改善，预收款项增长显著，未来业绩增长可期。
- 合理市值：采用DCF法测算，公司合理市值为343亿元。
风险提示
- 军品列装速度不及预期
- 军贸市场开拓慢于预期
- 铁路车辆交付低于预期
- 集团混改和军品定价机制改革慢于预期
公司简介
内蒙一机是中国兵器工业集团下属的特大型军工企业，是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，同时也经营铁路车辆和零部件生产等民品业务。
数据支持
- 资料来源：港澳资讯、浙商证券研究所
- 报告撰写人：杨晨
- 执业证书编号：S1230517080001
- 邮箱：yangchen2@stocke.com.cn
- 电话：021-80108035
- 地址：上海市浦东南路1111号新世纪办公中心16层
- 邮政编码：200120
- 电话：(8621)80108518
- 传真：(8621)80106010
- 网站：http://research.stocke.com.cn
股票投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 相对于沪深300指数表现 +20% 以上 |
| 增持 | 相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20% |
| 中性 | 相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动 |
| 减持 | 相对于沪深300指数表现 -10% 以下 |
行业投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 看好 | 行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上 |
| 中性 | 行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动 |
| 看淡 | 行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下 |
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