保险行业2021Q1综述及Q2展望：投资助力净利润增长，Q2负债端短期承压-20210511-长城证券-17页_1mb

保险行业2021Q1及Q2展望分析总结

核心内容

1. 负债端改善及投资拉动净利润大幅增长，增速分化

2021年第一季度，A股五家上市险企合计归母净利润为807亿元，同比增长27.7%。其中，中国人寿以67.3%的增速领先，而中国太保和中国平安增速分别为1.9%和4.5%。利润增长主要得益于权益资产浮盈兑现和负债端改善，但部分公司因准备金计提、退保金增加等因素受到拖累。

投资端表现分化，新华保险投资收益率领先，而中国人寿、中国太保、中国平安则面临净投资收益率下降的压力。中国平安因华夏幸福减值计提影响较大，投资收益对净利润贡献为负。

2. 寿险新单保费及代理人增员短期承压

尽管“开门红”提前启动和重疾险切换带动了新单保费的快速增长，但增速有所分化，且边际下滑。中国太保、中国平安和新华保险新单保费增速分别为36.88%、23.05%和9.58%，而中国人寿和中国人保增速略有下滑。

代理人数量较年初回落，公司更注重代理人质量和业绩。预计Q2将加大增员投入，强化培训和考核，以改善新单现状。

3. 车险业务表现低迷，非车业务高增亮眼

车险综改导致车险保费收入普遍下滑，中国人保、中国平安和中国太保车险保费收入同比分别下降6.74%、8.83%和7.04%。但非车险业务持续发力，农业保险、意健险等非车险种增速显著，成为产险增长的新引擎。

4. 投资助力净利润大幅增长，行业出现分化

2021Q1，上市险企投资资产稳步增长，但投资收益率分化明显。新华保险表现突出，中国人寿、中国太保、中国平安则面临净投资收益率下降压力。中国平安受华夏幸福减值影响较大，而新华保险则通过优化投资结构和策略，实现投资收益增长。

5. 保险板块配置处于历史低位，平安仍是重仓首选

保险板块持股市值和配置比例均下降，处于历史低位。中国平安仍然是公募基金的重仓首选，但持仓数量明显减少。港股配置有所提升，中国平安、友邦保险和中国太保成为增持重点。

主要观点

• 净利润增长：A股五家上市险企2021Q1归母净利润同比增长27.7%，其中中国人寿增长最快。
• 投资收益：投资端对净利润增长贡献显著，但行业内部出现分化，新华保险表现最佳。
• 负债端承压：开门红后，寿险新单保费增速边际下滑，代理人数量减少，队伍质量提升。
• 车险承压：车险综改导致车险保费收入负增长，但非车险业务增长强劲，为产险提供动能。
• 估值修复：当前板块估值处于历史低位，长端利率企稳上行，有望推动估值修复。

关键信息

• 净利润数据：2021Q1A股五家上市险企合计归母净利润807亿元，同比增长27.7%。
• 投资收益率：新华保险总投资收益率7.90%，中国人寿、中国太保、中国平安净投资收益率分别为4.08%、3.90%、3.50%。
• 保费增长：中国人寿、中国太保、新华保险新单保费增速分别为36.88%、23.05%、9.58%，中国平安和中国人保增速相对较低。
• 代理人变化：代理人数量减少，公司更加注重质量，Q2将加大增员投入。
• 非车险增长：非车险保费收入增长显著，农业保险、意健险等成为主要增长点。
• 公募基金持仓：保险板块持股市值和配置比例双降，中国平安仍是重仓首选，但减持明显。
• 估值情况：主要上市险企PEV处于0.55-0.85倍之间，估值修复空间较大。

投资建议

• 重点推荐：中国太保，因其全面推进转型2.0，代理人规模和质态逐步改善，科技赋能协同加速，具备“保险+科技+健康+养老”生态闭环。
• 相关公司：中国平安，寿险改革成效逐步显现，NBV同比增长15.4%，集团综合金融优势显著。
• 推荐关注：新华保险，公司估值较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大。
• 建议关注：中国人寿，受益于投资端表现，NBV增长潜力较大。
• 港股关注：中国太平，业务结构优化，个险新单增长稳定，NBV增速居前列。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 中美利差收窄
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行
• 过快IPO对股市流动性冲击
• 利率触顶快速下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严
• 肺炎疫情持续蔓延