保险行业2022年度投资策略：破而后立，探索第二增长曲线-20211113-兴业证券-58页_1mb

报告摘要

本报告分析了保险行业在2021年及历史多次估值反转的动因，并提出2022年的投资建议。核心观点围绕保险行业的资产负债表现、供需链条改革、投资端趋势以及政策环境变化展开，强调在利率上行和改革推进的背景下，优选具备负债端改革领先、产品扩展能力强和投资表现优异的公司进行配置。

2021年回顾：疫情影响延续，资产负债双杀
- 2021年保险板块下跌39.00%，跑输沪深300指数32.85个百分点。
- 负债端：2021年二月后，各家保险公司新单保费持续承压，重疾需求低迷，导致新业务价值（NBV）和新业务价值率（NBV rate）同比下滑。
- 投资端：2021年前三季度，5家上市险企共实现投资收益5103.6亿元，同比+8.3%，但三季度因权益市场震荡，增速环比下滑。
- 2021年整体保险股处于历史底部估值水平，具备充足的安全边际。
历次估值底部与反转的动因剖析
- 保险股估值反转通常由资产端（投资端）的变化直接驱动，如权益市场上涨和利率上行。
- 负债端景气度决定估值趋势的强弱和个股选择，尤其在投资收益贡献度下降的背景下，负债端的重要性提升。
- 2009年、2014年、2017年、2019年、2020年五次估值底部，每次均有其特定的宏观和行业因素。
2022年展望：探索第二增长曲线
- 客户需求向年轻化、学历和收入提升转变，供给端需进行专业化改革。
- 渠道改革是关键，专业化和客户沉淀能力是核心。
- 产品多元化、定制化是提升客户吸引力的方向。
- 投资端成为盈利的关键，大类资产配置向久期和权益投资转变，投资能力的竞争愈发显性。

2021年估值表现：
- 中国人寿：-20.78%
- 中国平安：-40.34%
- 中国太保：-23.11%
- 新华保险：-29.99%
- 中国人保：-22.62%
- 沪深300：-6.15%
- 保险Ⅲ（申万）：-39.00%
2022年投资建议：
- 利率上行配置保险：资产端利率中枢下行，但一季度或有阶段性机会。
- 改革推动优选个股：关注负债端改革领先、产品扩展能力强、投资表现优异的公司。
- 重点公司推荐：
  - 中国人寿：2021E EPS为1.9元，2022E EPS为2.1元，评级为审慎增持。
  - 中国平安：2021E EPS为6.9元，2022E EPS为7.9元，评级为审慎增持。
  - 中国太保：2021E EPS为2.9元，2022E EPS为3.4元，评级为审慎增持。
  - 新华保险：2021E EPS为5.0元，2022E EPS为5.6元，评级为审慎增持。
PEV估值与盈利公式：
- 保险行业盈利公式为：盈利 = (投资收益率 - 保单成本率) × 资产规模。
- 财产险ROE = 已赚保费 × (1 - 综合成本率) / 净资产 + 投资收益率 × 投资资产 / 净资产。
2022年保费及利润预期：
- 人身险预期2022年将呈现降幅收窄甚至阶段性增长。
- 财产险在车险综改后趋稳，大公司盈利能力和龙头优势依旧显著。
- EV（企业价值）仍具备10%-15%的持续增长能力。