20150730-国金证券-_国企改革_投资逻辑再梳理_23页_1mb

国企改革投资逻辑总结

一、国企改革发展脉络

国企改革经历了三个主要阶段：

1. 探索期（80-90年代）：建立国有资产管理新体制，推动国有企业建立现代企业制度。
2. 深化期（2003-2013年）：成立国资委，推进企业股份制改造，完善国资管理和监督体系。
3. 推进期（2013年起）：成立国企改革领导小组，提出国资投资运营公司、混合所有制改革等方向。

改革重点

• 国资管理及监管：强化国资监管，提升运营效率。
• 混合所有制改革：引入非国有资本，完善公司治理结构。
• 资产证券化：通过整体上市、主业资产上市、资产置换等方式提升资产证券化率。

政策推动

• 2013年11月：十八届三中全会提出发展混合所有制经济，完善国有资产管理体制。
• 2015年3月：政府工作报告和国务院常务会议强调深化国企国资改革，推动混合所有制。
• 2015年6月：第13次深改组会议审议通过了国企改革相关文件，明确改革方向和监管要求。

二、国资规模庞大但效率不高

国资规模

• 截至2012年末，全国国有资产总量达25.2万亿元，年均增速约15%。
• 国资主要集中在传统行业，国企改革承担着产业结构调整的任务。

效率对比

• 主营利润率：国企为4.8%，外企为5.2%，民企为7.1%。
• 总资产收益率（ROA）：国企为4.4%，民企为11.9%，差距显著。
• ROE：央企ROE为11.2%，A股整体ROE为11.9%，显示央企盈利能力相对较低。

A股市场表现

• A股中，国有企业数量约占35%，但总市值和净利润占比均超过50%，显示出其在资本市场中的重要地位。
• 央企归属母公司股东净利润增速持续低于A股整体增速。

三、资产证券化率角度看国企改革

资产证券化方式

• 整体上市
• 主业资产上市
• 跨集团资产置换、借壳上市

监管态度变化

• 2010年：强调市场驱动，反对行政干预。
• 2014年：政策支持资产证券化，多地出台细则目标。
• 2015年：鼓励内部资源整合，推动资产证券化，提升上市公司资源利用效率。

央企资产证券化率

• 当前央企资产证券化率较低，按国资委目标，2015年应达到80%。
• 中国核电上市提升了中核集团资产证券化率，国家核电与中电投合并重组，将重点发展核电业务并推动整体上市。

四、国企改革后续看点

顶层设计方案

• 由国企改革领导小组统筹，以“1+N”形式出台，涵盖改革重点领域。
• “1”为《深化国有企业改革指导意见》，“N”为配套文件和方案。

央企改革首批试点

• 改组国有资本投资公司试点：国家开发投资公司、中粮集团
• 混合所有制试点：中国医药集团、中国建筑材料集团
• 董事会授权试点：新兴际华集团、中国节能环保公司
• 派驻纪检组试点：选择2-3家央企试点

央企改革第二批试点猜想

地方改革推进

• 上海：推动企业整体上市，分类监管。
• 广东：支持国有资产重新配置和重组，引入职业经理人。
• 天津：推进企业上市，分类监管。
• 重庆：推进混合所有制改革，稳妥引入员工持股。
• 湖南、贵州、湖北：强调引入战略投资者，分类监管，探索员工持股机制。

地方改革特点

1. 地方政府积极性高，推进力度较大。
2. 地方国资上市公司较少，提升资产证券化率动力强。
3. 上市平台越少越集中，单个平台受益可能性越大。

总结

国企改革是国家层面的重要战略举措，其目标在于提升国有资产运营效率，推动混合所有制发展，实现资产证券化。当前，国企改革已进入深化和推进阶段，政策支持力度不断加大，地方省份积极响应，为改革提供了良好的环境。未来，资产注入、并购重组、设立产业基金、引入战略投资者等方式将成为改革的重要手段，央企和地方国企的改革路径各有侧重，但均以提升效率和市场化程度为核心。