20170731-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_下半年财政空间还有多少__17页_1mb_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份2017年7月31日发布的定期报告，内容涵盖宏观经济预测、财政政策空间分析、国际资本流动监测以及国内流动性环境评估。报告由招商证券研究团队撰写，重点分析了2017年上半年的经济运行情况，并展望了下半年的经济走势与政策空间。

主要观点

1. 下半年财政空间分析

• 一般公共预算：2017年全年赤字目标为23,800亿元，上半年公共预算收支差额为-9,177.39亿元，占全年计划差额的34.98%。下半年仍有-17,055.61亿元的收支差额空间。
• 尽管该空间小于2016年下半年的-24,637.83亿元，但上半年财政支出进度加快（比2016年快3.77%），已超过预算支出的全年增量，因此不会形成明显压力。
• 政府性基金预算：全年基金预算收入支出差额为-8,298.50亿元，上半年基金预算收支差额为2,478亿元，出现盈余。下半年基金预算仍有-10,776.50亿元的差额空间。
• 尽管上半年政府性基金支出比去年同期多3,851亿元，但全年预算比去年多14,051.25亿元，下半年比去年多支出10,200.25亿元，因此基金预算压力有限。

2. 房地产回落速度慢于预期，有利于工业企业利润稳定

• 工业企业利润企稳来源于：需求复苏、成本费用回落、效率改善以及宏观形势好于预期。
• 房地产销售、价格、投资回落速度慢于预期，对工业企业利润形成支撑，尤其在钢铁等价格回升超出市场预期的背景下。

3. 物流和信息服务业GDP增速保持高速增长

• 服务业整体增速相对稳定，主要得益于物流和信息服务业的高速增长。
• 上半年消费增速保持较快增长，货运量增速也回升至2014年以来的最高水平。
• 尽管金融监管和房地产调控对传统服务业产生一定影响，但服务业整体仍具备较强的韧性。

4. 央行维持流动性中性，市场流动性边际收紧

• 央行7月净投放资金2325亿元，维持流动性中性。
• 7天回购利率反弹17bp至3.63%，显示市场流动性边际收紧。
• DR007下行8bp，R007反弹9bp，表明非银机构资金面较紧。

5. 美联储货币政策正常化决心未受影响

• 美国二季度GDP增长2.6%，个人消费支出为主要支撑因素。
• 尽管存在消费疲软和通胀低迷等不利因素，美联储仍坚持缩表计划。
• 美元指数持续走弱，人民币升值，但新兴市场资本流动形势整体恶化。

关键信息

财政政策

• 2017年全年赤字目标为23,800亿元。
• 上半年公共财政收支差额为-9,177.39亿元，占全年计划的34.98%。
• 政府性基金预算上半年盈余2,478亿元，下半年仍有-10,776.50亿元差额空间。

经济数据预测

货币政策与流动性

• 央行净投放资金2325亿元，维持流动性中性。
• 7天回购利率反弹17bp至3.63%，1月期质押式回购利率反弹20bp至4.00%。
• 银行间市场流动性紧平衡，DR007下行，R007反弹。
• 信用利差收窄，中低评级信用利差收窄7bp，高等级收窄10bp。
• 同业存单发行量下降，利率小幅反弹。

国际资本与汇率

• 美元指数继续走弱，收于93.758。
• 人民币升值，CNY收于6.7429，累计升值252pips。
• 香港离岸人民币利率基本稳定，汇差维持在0附近波动。
• 新兴市场资本流动形势整体恶化，仅印尼、菲律宾、台湾地区小幅改善。
• 欧元继续反弹，日元小幅走弱，德意十年期国债收益率均出现反弹。

研究团队信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 闫玲：高级分析师，北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澎：研究助理，中山大学金融学博士。
• 周岳：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
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