20170213-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_市场利率上行尚不足以冲击实体经济_11页_1mb_1mb

定期报告总结（2017年2月第2周）

核心内容

本报告主要分析了2017年2月第2周中国及全球宏观经济、金融市场和外汇市场的运行情况，包括GDP、CPI、PPI、工业增加值、社会消费品零售、出口、进口、固定资产投资、M2、人民币贷款余额等关键经济指标的预测与实际数据对比。同时，报告还探讨了市场利率变动对实体经济的影响，以及人民币汇率、外汇市场流动性和国际资本流动的变化趋势。

主要观点

1. 货币政策与实体经济融资成本

• 央行自去年下半年提出“防风险去杠杆”后，持续实施“中性偏紧”的货币政策。
• 通过暂停逆回购操作和抬升政策利率，央行在控制金融市场风险的同时，试图引导资金回流实体经济。
• 尽管市场利率有所上升，但银行贷款利率仍主要受基准利率影响，因此对实体经济融资成本的冲击较小。
• 中国社会融资结构中约70%为银行贷款，因此市场利率的上升不会显著提高整体融资成本。

2. A股市场表现

• 上周A股市场走出上涨行情，上证综指收于3196.70，上涨56.53点。
• 股指与涉外收付款走势相关，显示市场对人民币汇率的预期有所改善。

3. 人民币汇率与外汇市场

• 人民币汇率在美元指数反弹背景下走软，CNY收于6.8814，上周累计贬值74bp。
• 在岸/离岸人民币汇差回落至正常区间，CNH收于6.8702，较CNY略强。
• 离岸人民币利率小幅上行，但人民币汇差持续倒挂，导致套利资金回流内地。
• 外汇市场交易量指数维持反弹，我国跨境资本流动形势有所改善。

4. 国际资本流动与新兴市场

• 美元指数反弹至100以上，导致亚洲新兴经济体货币指数小幅下跌，国际资本流动形势整体恶化。
• 仅有泰国与台湾地区略有改善，日本市场继续面临国际资金流出压力。
• 新兴经济体国债指数维持反弹，而发达经济体国债指数震荡下行。
• 美联储加息预期升温，关注1月份FOMC会议纪要。

5. 市场利率与债券市场

• 市场利率中枢上升，R007、DR007等短端利率逐步走高，理财收益率与质押式回购利率也显著上行。
• 信用利差扩大，反映市场风险偏好下降。
• 票据直贴利率显著下行，显示市场流动性仍较为充足。

关键信息

经济指标预测与实际数据对比（2017年1月与2017年2月预测）

人民币汇率与市场变化

• 人民币汇率走软，CNY收于6.8814，CNH收于6.8702。
• 人民币汇差回落至正常区间，反映市场流动性趋于稳定。
• 离岸人民币利率小幅抬升，但市场套利资金持续回流内地。

市场利率与融资成本

• 市场利率中枢上升，但对银行贷款利率影响较弱。
• 企业债券和票据发行利率可能受到显著影响，但银行贷款仍主要由基准利率决定。
• 央行倾向于使用政策利率调控市场，而非调整存贷款基准利率。

附注

• 分析师信息：

  • 谢亚轩（宏观经济分析师）
  • 张一平（宏观经济分析师）
  • 闫玲（高级分析师）
  • 刘亚欣（宏观经济分析师）
  • 林澍（研究助理）

• 投资评级定义：

  • 公司短期评级：基于未来6个月股价相对沪深300的表现。
  • 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的对比。
  • 行业投资评级：基于行业指数与沪深300的相对表现。

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  本报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。客户应自行判断投资风险。