20171016-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年10月第2周）_节后人民币走强的五个原因_17页_1mb_1mb

定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月16日，主要分析了中国宏观经济数据、人民币汇率走势、财政支出空间、固定资产投资行业分布以及2017年诺贝尔经济学奖得主Richard H. Thaler的主要研究成果。同时，报告还对国际资本流动、国内流动性状况及市场利率变化进行了详细分析。

主要观点

1. 宏观经济预测与最新数据

• 主要预测（2017年）：

  • GDP增长：6.7%
  • CPI：1.8%
  • PPI：5.2%
  • 社会消费品零售：10.5%
  • 工业增加值：6.5%
  • 出口：5.9%
  • 进口：9.1%
  • 固定资产投资：8.3%
  • M2增速：9.7%
  • 人民币贷款余额：11.8%

• 最新数据（9月）：

  • CPI：1.6%
  • PPI：6.9%

2. 节后人民币走强的五个原因

• 制造业PMI超预期：9月中国制造业PMI为52.7%，超出市场预期，显示中国经济基本面优于预期。
• 美元指数走弱：美元指数从93.80跌至93.07，跌幅0.8%，减轻了人民币的外部贬值压力。
• 购汇需求回落：国庆假期后居民购汇需求减少，缓解了人民币的季节性贬值压力。
• 国际资本流入改善：韩国、台湾、印度等周边经济体国际资金流入增加，尤其韩国流入规模为年内最高。
• 央行减少干预：外汇市场日均成交量降至210亿美元，显示央行减少干预，使人民币汇率更敏感地反映市场变化。

3. 财政支出空间分析

• 2017年财政政策更加积极有效，财政收入增长超出预期，尤其是政府性基金收入同比增长31.3%，远高于全年预期增速。
• 财政支出空间相比年初预算安排有明显扩大，9-12月政府性基金支出空间增加约11,129亿元。

4. 固定资产投资行业分布

• 2016年以来，固定资产投资主要集中在公共服务和高端服务业，如教育、卫生、文体娱乐、科研与技术服务等。
• 这些行业增速快于总体均值，体现了“补短板”政策的效果，旨在改善供给结构，满足升级需求。

5. 2017年诺贝尔经济学奖得主Richard H. Thaler的主要贡献

• 主要理论成果：
  • 禀赋效应：人们在决策时更倾向于避免损失而非追求收益。
  • 跨期选择：对不同时期的成本与收益进行权衡。
  • 心理账户与储蓄理论：不同收入来源会影响消费行为，财富形式之间替代性低。
  • 行为金融学：日历效应、输者赢者效应等，挑战传统有效市场假说。
• 代表作：
  • 《赢者的诅咒》
  • 《准理性经济学》
  • 《助推》
  • 《“错误”的行为》

关键信息

流动性分析

• 降准后流动性未如预期宽松，R007在前四个交易日上升，周五MLF超量续作后流动性改善。
• 本周公开市场净投放585亿元，对冲税期影响，但国债收益率仍小幅上行。
• 银行间市场流动性明显改善，R007与DR007均回落，信用利差收窄。
• 同业存单发行利率小幅上升，发行量基本持平。

汇率与资本流动

• 人民币汇率在节后走强，涨幅接近1%，主要受上述五方面因素影响。
• 外汇市场交易量指数反弹，未来外汇供需形势有望改善。
• 离岸人民币利率有所分化，港元小幅贬值，日元走强。
• 欧元兑美元升值，欧元期货长仓维持高位。
• 美元指数走弱，导致中美利差扩大至139bp，12月加息概率升至76%。

市场表现

• A股在节后开门红，上证综指累计上涨1.24%。
• 德意长端国债收益率下行，避险情绪保持稳定。
• 国内市场人民币远期汇率贬值预期趋稳，汇差维持正值。

资料来源

• CEIC、Wind、招商证券、财政部、彭博等。

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