20220725-东吴证券-宏观点评_下半年财政刺激还有多大空间__4页_539kb

报告摘要

2022年下半年财政刺激政策的发力空间受到一定限制，主要受制于土地出让金下滑和疫情防控支出增加的影响。尽管上半年财政刺激力度较大，但实际效果受到制约，因此下半年财政政策将更多聚焦于维持基建投资的扩张。

财政刺激力度空前但效果打折
- 2022年上半年财政刺激措施规模占GDP的3.7%，是近年来较高水平。
- 实际执行效果受到土地出让金下滑和疫情防控支出增加的拖累。
土地出让金下滑对地方财政形成压力
- 土地出让收入的收缩导致政府性基金预算收支缺口扩大。
- 地方政府依赖土地出让收入进行基建和教育等支出，因此财政扩张受限。
疫情防控支出成为新增负担
- 二季度卫生健康相关支出增长10.1%，主要源于奥密克戎疫情下的防疫投入。
- 核酸检测作为应对疫情的有效手段，预计下半年相关支出约为1600亿元，占GDP比重约0.25%。
- 在地方财政收入普遍下滑的背景下，可能挤占其他支出。
财政发力聚焦于基建领域
- 尽管上半年广义基建投资增速接近10%，但背后是全年93%的专项债额度提前发行。
- 下半年需继续通过资金和项目端支持维持基建扩张。
专项债提前下达成为趋势
- 2023年专项债额度1.5万亿元预计将在下半年提前下达并使用。
- 这一做法打破了以往惯例，体现了财政的跨周期调节能力。
政策性金融工具托底基建投资
- 6月国常会提出调增政策性信贷8000亿元，发行开发性金融工具3000亿元补充重大项目资本金。
- 这些措施有助于降低项目收益率要求，拓宽投资范围，避免专项债落地真空期。

财政刺激规模：2022年上半年财政刺激占GDP的3.7%，其中新增留抵退税1420亿元，减征乘用车购置税600亿元，缓缴社保费3200亿元，提前下达转移支付4000亿元，支持发行铁路建设债券3000亿元。
财政收支缺口：扣除留抵退税因素后，全国一般公共预算收入增长3.3%，支出增长5.9%，收支缺口不大；但政府性基金预算缺口显著扩大。
专项债使用情况：上半年已发行全年93%的专项债额度，下半年仍需持续发力以维持基建扩张。
政策性金融工具：6月国常会提出调增政策性信贷8000亿元，发行开发性金融工具3000亿元，以补充重大项目资本金。
风险提示：
- 疫情扩散超市场预期；
- 政策对冲经济下行力度不及市场预期。

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。