2018-财政政策系列报告之一_下半年财政还有多大空间__7页

下半年财政还有多大空间？总结

核心内容

本文分析了2018年下半年中国财政政策的扩张空间，重点从预算内财政和**预算外财政（准财政）**两个方面进行梳理。核心观点为：财政政策在“更积极”方向上存在一定空间，但整体扩张能力受限，需关注政策导向与实际执行之间的差异。

主要观点

1. 预算内财政扩张空间有限

• 专项债发行进度缓慢：截至2018年7月24日，地方政府新增专项债发行仅为1003亿，占年初预算的7%，远低于去年同期的46%。
• 一般债发行较快：新增一般债发行已达6731亿，占年初预算的81%，接近预算上限。
• 财政赤字空间受限：狭义财政赤字和中义财政赤字在下半年的扩张空间有限，主要受预算约束和财政资金使用效率影响。
• 结转结余资金枯竭：地方政府一般公共预算结转结余资金已基本用尽，但政府性基金收入增长较快，1-6月收支结余约3000亿，未来或可调入一般公共预算，用于支撑支出。
• 债务限额与余额之差：2018年地方政府债务限额与余额之差约为2.3万亿，但该空间主要集中在财政需求较少的发达地区（如北京、上海、广东等），对“稳增长”作用有限。

2. 预算外财政（准财政）存在一定扩张空间

• 城投债政策转向：国常会和央行政策表明，对融资平台的“紧信用”政策转向“稳信用”，鼓励金融机构支持城投合理融资需求。
• 城投债净融资有望回升：1-6月城投债净融资为2026亿，下半年预计每月净融资约1000亿，全年净融资有望达8000亿左右。
• 非标融资或改善：1-6月城投非标融资为-2439亿，处于净偿还状态，下半年或有2000亿左右净融资。
• 广义财政赤字具备潜力：若将城投和政策性银行的融资纳入中义财政赤字计算，广义财政赤字有望在下半年有所扩张。

关键信息

• 财政政策导向：国务院常务会议强调“积极的财政政策要更加积极”，但不搞“大水漫灌”式强刺激，强调相机调控与定向支持。
• 财政空间结构：
  • 预算内财政：受限于年初预算和债务限额，整体扩张空间有限。
  • 预算外财政：城投和政策性银行的融资政策放宽，具备一定的扩张潜力。
• 赤字测算：
  • 2018年上半年狭义财政赤字为1.7%（占全年赤字的55.4%）。
  • 中义财政赤字为1.8%（占全年赤字的39.7%）。
  • 广义财政赤字为3.6%（占全年赤字的54.4%）。
• 基建投资预期：预计下半年基建投资增速由上半年的3.3%升至年底的5%左右，显示财政政策对基建的支撑作用可能增强。

结论

2018年下半年财政政策“更积极”的空间主要来源于预算外财政（准财政）的扩张潜力，尤其是城投和政策性银行的融资改善。预算内财政受限于预算规模和资金结余，扩张能力有限。整体来看，财政政策将更注重结构性支持和风险控制，在“稳增长”和“防风险”之间寻求平衡。

财政赤字分类

政策背景

• 国常会要求：财政政策需更加积极，加快专项债发行，同时引导金融机构支持融资平台合理融资需求。
• 资管新规影响：允许老产品投资新资产，优先支持重点领域和重大工程续建项目，有助于缓解城投资金压力。

未来展望

• 财政扩张节奏：下半年财政赤字扩张进度可能加快，但规模受限。
• 风险防控：政策强调在支持经济增长的同时，防范地方政府隐性债务风险。
• 城投融资改善：非标融资和银行信贷支持或缓解城投资金紧张局面，促进基建投资增长。

行业及公司评级说明

• 评级体系：包含买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。
• 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数。

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