20220410-东兴证券-商品与股指期货周观点_大宗商品极端价差结构持续_IF和IC主动对冲策略表现优异_14页_1mb

大宗商品极端价差结构持续，IF和IC主动对冲策略表现优异

核心内容

本报告分析了2022年4月10日当周的商品与股指期货市场表现，并对相关对冲策略进行了评估。整体来看，商品市场小幅下跌，但不同板块表现差异显著，农产品板块涨幅较大，而工业品、能化和黑色板块则出现下跌。股指期货市场中，IF和IH主力合约表现强于指数，IC则弱于指数，价差结构出现明显变化，IC合约出现贴水，IF和IH合约出现升水。

主要观点

商品市场概况

• 市场整体表现：本周商品期货市场微幅收跌，跌幅为-0.12%。
• 板块分化显著：农产品板块涨幅最大（2.57%），工业品、能化和黑色板块跌幅分别为-1.07%、-1.13%和-1.40%。
• 个股联动性：与农产品相关的个股表现不一，如鸡蛋相关天马科技周跌幅为-1.60%，豆油相关苏垦农发周涨幅为1.45%。
• 波动率趋势：商品期货历史波动率保持高位，但与60日平均波动率的偏离有所下降。预计未来两周波动率可能略有下降，但整体风险仍较大。
• 价差结构：部分商品期货呈现极端远月贴水结构，苹果和生猪价差偏离最大，分别为16.60%和-37.00%。价差波动剧烈，与供需平衡的不确定性有关。
• 市场驱动因素：俄乌冲突、疫情等因素持续冲击供应链，加剧市场分歧。同时，地缘政治风险和高通胀背景下，美联储等央行释放鹰派信号，市场对经济放缓担忧加深。
• 逼仓风险：部分大宗商品随着交割月临近，低库存和贸易商套保空头持仓可能引发逼仓风险，如ICE2号棉花。
• 国内经济影响：中国3月财新服务业PMI降至25个月低点，显示疫情对经济活动影响显著，但上海疫情拐点或已临近。

股指期货市场概况

• 合约表现：IF、IH主力合约表现强于指数，IC主力合约弱于指数。
• 价差结构：IF和IH主力合约出现升水，IC出现贴水，次活跃合约均为贴水。
• 成交量与持仓量：IF和IH主力合约日均成交量减少，IC日均成交量增加。临近交割，各合约持仓量均下降。
• 交割日：2022年4月15日为三大指数期货4月合约交割日。

关键信息

对冲策略表现

• 完全对冲组合：IC、IF、IH本周收益率分别为0.20%、-0.18%、-0.13%。
• 主动对冲策略：IC、IF表现优于完全对冲组合，收益率分别为1.07%和0.16%，IH表现略逊于完全对冲组合，收益率为-0.92%。
• 年度表现：IC、IF、IH完全对冲组合今年收益率分别为0.29%、-0.28%、0.43%，主动对冲策略中IC表现最佳，收益率为3.40%，IF和IH表现则略差。
• 模型优势：主动交易策略在历史表现上优于完全对冲策略，能有效降低贴水损失，甚至产生正收益。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据统计与建模，市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者需注意政策变动、市场波动等风险，理性决策，自行承担投资风险。

附录信息

• 图表与表格：报告附有18张图表和2张表格，涵盖市场涨跌幅、波动率、价差分布、基差、成交量与持仓量、对冲策略净值对比等关键指标。
• 分析师信息：高智威为东兴证券金融工程首席分析师，具备多年研究经验，曾任职于兴业证券、招商证券。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

结构与策略建议

• CTA策略：网格策略与震荡策略可能表现较好，动量与反转策略风险增加。
• 商品配置建议：需关注农产品、原油和有色金属的波动风险，尤其在交割月临近时，警惕低库存与套保空头带来的逼仓风险。
• 股指对冲建议：IC合约适合采用主动对冲策略以提升收益，而IF和IH表现较弱，需谨慎对待。

总结

本报告揭示了当前商品与股指期货市场的结构性变化，指出农产品板块表现强劲，而工业品和能化板块承压。商品市场仍处于高波动状态，价差结构反复，需关注供需平衡变化和逼仓风险。股指期货市场中，IF和IH表现优于指数，IC贴水，主动对冲策略在IC合约上表现优异，有助于提升对冲收益。投资者应结合市场动态与策略模型，合理配置资产，控制风险。