20230404-浦银国际证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-2022疫情下继续减亏；瓣膜及神介业务市占率有望进一步提升_10页_1mb

沛嘉医疗（9996.HK）2022年业绩及未来展望总结

核心内容

沛嘉医疗在2022年实现了收入同比增长84%至2.5亿人民币，符合管理层指引及市场预期。尽管全年仍处于净亏损状态，但亏损幅度有所收窄，从2021年的5.7亿人民币减少至4.1亿人民币，减亏进度优于主要竞争对手。

主要观点

• 心脏瓣膜业务：2022年实现收入1.1亿人民币（+156% YoY），植入量达1,200例（+314% YoY）。公司市占率快速提升至14%，预计2023年市占率将进一步提升，有望占行业经股植入量的22-25%。公司全年植入量有望同比增长108%至2,500例，远超行业预期。

• 神经介入业务：2022年收入1.4亿人民币（+52% YoY），其中出血、缺血和通路产品分别增长10%、103%和101%。尽管集采可能对毛利率造成压力，但公司预计销售仍将保持50%以上的同比增长，尤其在出血板块，通过以量换价策略有望维持收入增长。

• 财务预测：根据浦银国际预测，2023E/24E/25E收入分别为4.2亿、6.2亿和9.4亿元人民币，归母净亏损分别为3.4亿、2.5亿和3,944万元人民币。公司预计将在2026年实现盈亏平衡。

• 估值分析：采用DCF模型对公司进行估值，假设WACC为11%，永续增长率为3%。维持目标价14.0港元，对应潜在升幅为+44%。当前股价为9.73港元，处于52周内股价区间5.20-14.32港元内。

• 投资风险：主要包括TaurusElite销售不及预期、行业竞争加剧、集采时间早于预期以及TAVR渗透率提升不及预期。

关键信息

收入与利润

财务比率

产品管线

心脏瓣膜介入治疗

神经介入治疗

估值与情景假设

• DCF估值：企业价值（EV）为7,153百万人民币，股权价值为8,258百万人民币，每股价值为14.0港元。
• 乐观情景：目标价16.8港元（概率30%），预计盈亏平衡点早于2026年出现，收入复合增速>35%，稳态毛利率高于75%。
• 悲观情景：目标价7.0港元（概率20%），预计盈亏平衡点晚于2026年出现，收入复合增速<20%，稳态毛利率低于60%。

投资建议

维持“买入”评级，目标价14.0港元，基于公司良好的业务增长潜力和市场扩张前景。