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耐心等待驱动：2026年5月锌市场分析总结

核心内容概览

本报告对2026年5月锌市场进行了全面分析，涵盖宏观面、基本面、市场焦点、库存情况及套利机会等多个方面，旨在为投资者提供市场走势及策略建议。

主要观点

宏观面

• 近两天市场受到“美国滞胀预期 + 美联储加息担忧”与“美伊地缘缓和 + 中国稳增长 / 供给扰动”的双向拉扯影响，盘面呈现高波动特征。
• 市场关注焦点集中在美联储6月议息会议、美伊谈判进展、国内库存变化及出口窗口。

基本面

• 供应端：
  • 海外主要矿企Q1产量略不及预期，TC（加工费）延续下行趋势，海外炼厂干扰率上升，国内炼厂利润下行导致开工率受到抑制。
  • 2026年4月锌锭产量为53.85万吨，略高于预期，预计5月环比下降1万吨，6月环比下降0.85万吨。
• 需求端：
  • 国内锌下游开工整体走弱，行业步入传统淡季。
  • 镀锌板块分化显著，镀锌板卷开工维持67%-68%高位，镀锌管及结构件开工仅58.33%，地产需求疲软。
  • 压铸锌合金开工51.88%，整体偏弱，仅汽配需求相对稳定。
  • 氧化锌开工57.45%，环比下滑明显，橡胶刚需托底，电池级产品虽增长较快，但体量有限。
• 供需平衡：
  • 6月国内过剩压力明显缓解。
  • 历史数据显示，强厄尔尼诺下全球精炼锌供需缺口将显著放大，且影响锌锭内外流向。
  • 厄尔尼诺导致气温/降水异常，进而影响水电供应和制冷负荷，推动电价上升，增加高耗能金属成本，叠加AI算力需求增长，工业金属供需缺口扩大。

未来向上驱动

• 需求复苏预期增强，包括地产触底、下半年扩大内需政策发力、海外重建等。
• 出口带动国内库存去化，6月或迎来库存拐点，7-8月有望实现连续去库。

套利机会

• 短期锌价或维持高位震荡，6月上旬波动率可能上升。
• 若7-8月出现出口窗口打开，可考虑月间正套策略。
• 建议关注买内抛外的内外反套机会。

关键信息

月度平衡表

厄尔尼诺对锌供需影响

• 2026年5月全球进入厄尔尼诺，预计持续至2027Q1。
• 厄尔尼诺对锌的供需影响：气温/降水异常→水电坍缩+制冷负荷跳升→电价上升→高耗能金属成本抬升+供给收缩。
• 历史数据显示，强厄尔尼诺期间海内外锌供需预期差均值显示，海内外表现均为供需双弱，但海外供应预期差更为显著，国内需求影响小于海外。
• 预计强厄尔尼诺情景下，全球精炼锌缺口将显著放大，对锌锭内外流向产生明显影响。

周度基本面

• 2026年4月国内锌精矿产量32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31%，1-4月累计同比+5.26%。
• 国产锌精矿TC本周平均报400元/吨，较上周下降150元/吨；进口矿TC报-56.25美元/干吨，环比下降2.05美元/干吨。
• 5月国内锌冶炼厂利润下降300元/吨，供应端越发脆弱。

国内库存

• 截至5月29日，上期所精炼锌库存总计报15.43万吨，环比增加1019吨。
• 截至5月28日，SMM七地锌锭社会库存报26.09万吨，周比下降0.16万吨。
• 国内库存仍处年内高位，但出口预期下，6月或迎来库存拐点，7-8月有望实现连续去库。
• 全球锌锭显性库存36.92万吨，较上周下降4525吨，库存可满足约10天消费需求。

套利与远期结构

• 国内现货报贴水逐步收窄，本周五上海地区均价对沪锌2606合约报升水10元/吨，较前一周上升15元/吨。
• 沪锌月差呈现温和Contango结构，近月贴水收敛、波动减弱，远月受原料托底，月差缺乏强驱动。
• LME锌0-3贴水22.85美元/吨，呈现温和的近端Contango结构，但远期仍倒挂。
• 整体挤仓风险较4月下旬时大幅缓解。

结论

综上所述，锌市场在宏观和基本面的拉扯下呈现高波动。未来需求复苏预期增强，出口窗口有望在7-8月打开，带动库存去化。短期内锌价或维持高位震荡，建议关注6月上旬的波动率上升及套利机会。同时，厄尔尼诺对锌供需影响显著，全球精炼锌缺口将扩大，对锌锭内外流向产生明显影响。