> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 耐心等待驱动：2026年5月锌市场分析总结 ## 核心内容概览 本报告对2026年5月锌市场进行了全面分析，涵盖宏观面、基本面、市场焦点、库存情况及套利机会等多个方面，旨在为投资者提供市场走势及策略建议。 ## 主要观点 ### 宏观面 - 近两天市场受到“美国滞胀预期 + 美联储加息担忧”与“美伊地缘缓和 + 中国稳增长 / 供给扰动”的双向拉扯影响，盘面呈现高波动特征。 - 市场关注焦点集中在美联储6月议息会议、美伊谈判进展、国内库存变化及出口窗口。 ### 基本面 - **供应端**： - 海外主要矿企Q1产量略不及预期，TC（加工费）延续下行趋势，海外炼厂干扰率上升，国内炼厂利润下行导致开工率受到抑制。 - 2026年4月锌锭产量为53.85万吨，略高于预期，预计5月环比下降1万吨，6月环比下降0.85万吨。 - **需求端**： - 国内锌下游开工整体走弱，行业步入传统淡季。 - 镀锌板块分化显著，镀锌板卷开工维持67%-68%高位，镀锌管及结构件开工仅58.33%，地产需求疲软。 - 压铸锌合金开工51.88%，整体偏弱，仅汽配需求相对稳定。 - 氧化锌开工57.45%，环比下滑明显，橡胶刚需托底，电池级产品虽增长较快，但体量有限。 - **供需平衡**： - 6月国内过剩压力明显缓解。 - 历史数据显示，强厄尔尼诺下全球精炼锌供需缺口将显著放大，且影响锌锭内外流向。 - 厄尔尼诺导致气温/降水异常，进而影响水电供应和制冷负荷，推动电价上升，增加高耗能金属成本，叠加AI算力需求增长，工业金属供需缺口扩大。 ### 未来向上驱动 - 需求复苏预期增强，包括地产触底、下半年扩大内需政策发力、海外重建等。 - 出口带动国内库存去化，6月或迎来库存拐点，7-8月有望实现连续去库。 ### 套利机会 - 短期锌价或维持高位震荡，6月上旬波动率可能上升。 - 若7-8月出现出口窗口打开，可考虑月间正套策略。 - 建议关注买内抛外的内外反套机会。 ## 关键信息 ### 月度平衡表 | 时间 | 总产量（万吨） | 总消费（万吨） | 过剩量（万吨） | 产量同比 | 消费同比 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | |------------|----------------|----------------|----------------|-----------|-----------|----------------|----------------| | 2025/7 | 55.52 | 54.18 | 3.09 | 21.62% | 4.78% | -2.51% | -3.41% | | 2025/8 | 57.07 | 54.57 | 5.04 | 28.30% | 6.31% | 1.02% | -2.20% | | 2025/9 | 55.09 | 57.96 | -0.85 | 21.58% | 9.03% | 3.17% | -0.92% | | 2026/5 | 52.85 | 51.95 | 1.00 | 18.82% | 10.53% | 14.48% | 3.19% | | 2026/6 | 52.00 | 53.10 | -1.00 | 4.69% | 4.16% | 12.74% | 3.36% | ### 厄尔尼诺对锌供需影响 - 2026年5月全球进入厄尔尼诺，预计持续至2027Q1。 - 厄尔尼诺对锌的供需影响：气温/降水异常→水电坍缩+制冷负荷跳升→电价上升→高耗能金属成本抬升+供给收缩。 - 历史数据显示，强厄尔尼诺期间海内外锌供需预期差均值显示，海内外表现均为供需双弱，但海外供应预期差更为显著，国内需求影响小于海外。 - 预计强厄尔尼诺情景下，全球精炼锌缺口将显著放大，对锌锭内外流向产生明显影响。 ### 周度基本面 - 2026年4月国内锌精矿产量32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31%，1-4月累计同比+5.26%。 - 国产锌精矿TC本周平均报400元/吨，较上周下降150元/吨；进口矿TC报-56.25美元/干吨，环比下降2.05美元/干吨。 - 5月国内锌冶炼厂利润下降300元/吨，供应端越发脆弱。 ### 国内库存 - 截至5月29日，上期所精炼锌库存总计报15.43万吨，环比增加1019吨。 - 截至5月28日，SMM七地锌锭社会库存报26.09万吨，周比下降0.16万吨。 - 国内库存仍处年内高位，但出口预期下，6月或迎来库存拐点，7-8月有望实现连续去库。 - 全球锌锭显性库存36.92万吨，较上周下降4525吨，库存可满足约10天消费需求。 ### 套利与远期结构 - 国内现货报贴水逐步收窄，本周五上海地区均价对沪锌2606合约报升水10元/吨，较前一周上升15元/吨。 - 沪锌月差呈现温和Contango结构，近月贴水收敛、波动减弱，远月受原料托底，月差缺乏强驱动。 - LME锌0-3贴水22.85美元/吨，呈现温和的近端Contango结构，但远期仍倒挂。 - 整体挤仓风险较4月下旬时大幅缓解。 ## 结论 综上所述，锌市场在宏观和基本面的拉扯下呈现高波动。未来需求复苏预期增强，出口窗口有望在7-8月打开，带动库存去化。短期内锌价或维持高位震荡，建议关注6月上旬的波动率上升及套利机会。同时，厄尔尼诺对锌供需影响显著，全球精炼锌缺口将扩大，对锌锭内外流向产生明显影响。