20170227-东北证券-中远海特-600428.SH-特种船运输龙头_受益干散货趋势复苏_30页_2mb

中远海特公司深度报告总结

公司简介

中远海特是中国远洋海运集团旗下的特种运输上市平台，致力于打造全球综合竞争力最强的特种船公司和国际领先的工程物流服务商。公司拥有94艘特种运输船舶，合计运力238万DWT，覆盖多用途、重吊、半潜、汽车、沥青和木材船等多种船型，是全球规模最大的特种船运输公司之一。

核心业务与市场表现

多用途船与重吊船

多用途船和重吊船是中远海特的主要收入来源，合计贡献65%的营业收入。2016年，公司多用途船运输量同比减少17%，毛利率为-4%，但随着干散货市场触底回暖，预计2017年多用途船与重吊船业务量和毛利率将回升。

• 多用途船：主要运输超大件、超重件等不适箱货物，市场适应性强。2016年运力为38艘，103万吨，占全球运力3.5%。预计2017年运力供给增速为1.0%，2018年为-1.1%。BDI指数回升将带动多用途船业务增长。
• 重吊船：专业化程度高，市场集中度高。公司重吊船运力为52.49万吨，占全球运力9.0%。预计2017年运力供给增速为1.8%，2018年为0.5%。2016年重吊船收入同比下降14.5%，但毛利率有望回升。

半潜船

半潜船是公司盈利的主要来源之一，贡献了公司12年之后的主要毛利。尽管2016年半潜船运输量同比下降40.8%，但毛利率逆势增长，主要得益于成本下降。公司拥有全球14.3%的半潜船运力，平均船龄为8年，预计2017年业务量增长20%。

• 市场地位：半潜船市场呈现寡头竞争格局，公司为行业第二，拥有8艘半潜船，平均载重2.8万吨。
• 业务前景：预计2017年半潜船业务量增长20%，毛利将保持稳定。公司具备获取大型项目订单的能力，如俄罗斯雅玛项目和里海项目。

汽车船、木材船、沥青船

• 汽车船：主要受内贸和外贸影响，2016年运量同比下降15.3%。公司扩充内贸运力，与北汽集团等展开合作。预计2017年运量小幅回升。
• 木材船：公司拥有国内最大的木材船队，2016年运量同比增长23.1%。受房地产竣工面积增加影响，木材船业务预计2017年运量继续上升。
• 沥青船：公司是亚洲最大的沥青船运输公司，2016年运量同比下降1.3%。预计2017/2018年运量分别下降3%和3%。沥青进口依赖度下降，预计未来业务承压。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016/2017/2018年每股收益分别为0.02元、0.06元、0.11元，业绩有望稳步改善。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司受益于干散货市场回暖、一带一路战略推进和特种运输业务增长，未来盈利弹性较大。

风险提示

• 多用途船毛利回升不及预期
• 航运整体复苏不及预期
• “一带一路”推进低于预期

关键数据与图表

重要假设和业务预测

• 多用途船业务：预计2017/2018年业务量提升8% / 8%，运价提升10% / 5%。
• 半潜船业务：预计2018年业务量增长20%，运费保持稳定。
• 沥青船业务：预计2017/2018年运量下降3% / 3%，运费保持稳定。
• 木材船业务：预计2017/2018年运量上升8% / 8%，运费略涨1.5%。

业务增长驱动因素

• 一带一路：推动机械设备、工程设备出口，带动重大件运输需求，提升公司业务量和毛利率。
• 干散货市场复苏：2017年干散货需求增速为2.5%，供给增速为1.8%，预计BDI指数回升，带动多用途船和重吊船业务增长。
• 行业整合：央企合并后，中远海特在航运央企中具备更强的竞争力，业务前景广阔。

总结

中远海特作为特种船运输龙头，受益于干散货市场复苏和“一带一路”战略推进，未来业绩有望改善。尽管部分船型如半潜船和沥青船面临短期挑战，但公司整体盈利弹性较大，业务前景积极。预计2017/2018年EPS分别为0.06元和0.11元，公司具备长期增长潜力。